文/黎明   编辑/阿伦

　　来源：燃财经（ID:rancaijing）

　　3 月 30 日，美团交出了 2019 年的“答卷”：全年营收 975 亿元，经调整净利润 47 亿元，均远超市场预期，31 日开盘股价高开 10%。

　　这是属于美团的高光时刻。从 2019 年二季度开始，它已经连续三个季度盈利。它不仅彻底摘掉了常年亏损的帽子，还正在向一台赚钱机器演变：2019 年，它的变现率提升至 14%，四年前，这个数字是3%。这意味着，每一笔 100 元的订单，美团将“抽取”14 元。未来，这个比例可能还会更高。

　　相比其他新经济公司，美团是少有的、近千亿营收、超 600 亿美元市值的体量下，还能维持 40% 以上增速的公司，而且还盈利了。

　　这一切的转变都发生在 2019 年。

　　2019 年以前，市场对这家公司的分歧，主要集中在何时能盈利。2019 年二季度盈利的财报报表，消除了这种分歧，于是美团从 300 亿美元市值，一路涨至最高 850 亿美元，成为中国第三大上市互联网公司。

　　但新的转变发生在 2020 年。

　　新冠疫情在 1 月爆发，美团一路高歌猛进的涨势戛然而止，200 亿美元市值蒸发。它主营的餐饮外卖、到店酒旅业务，率先遭受到疫情冲击。美团在 2019 年财报中提示，2020 年一季度收入将负增长，并且再次出现经营亏损。

　　按照原来的剧本，美团将可能在 2020 年实现两个“千亿”小目标——营收过 1000 亿人民币，市值过 1000 亿美元（美团 2019 年营收 975 亿元，市值最高 850 亿美元）。但如今，一切陷入了巨大的不确定性之中。

　　有意思的是，就在美团发布财报当天，有报道称老虎基金已成为 ByteDance 股东，ByteDance 的估值已经达到 900 亿美元至 1000 亿美元之间，这个数字已经超过了美团。

　　2020 年，美团能跨进“千亿”关口吗？它该如何迎接疫情之后的挑战？

　　01

　　美团的高光时刻

　　从财务角度去评价，2019 年是美团近乎开挂的一年。

　　首先是收入节节攀升。

　　2019 年以前，美团的季度营收，规模在 200 亿元以下，但在 2019 年，美团不仅跨过了 200 亿元，还在不断逼近 300 亿元的关口。2019 年 Q4，美团收入 282 亿元，同比增长 42%。

美团各季度营收规模和增速

　　2019 年美团 975 亿元的收入，餐饮外卖贡献了 548 亿元，到店和酒旅贡献了 223 亿元，网约车等新业务贡献了 204 亿元。外卖之外的两项业务涨势喜人，美团形成一个火车头（餐饮外卖）、两大护卫舰（到店酒旅+新业务）的新发展格局。

　　2019 年底，随着体量的不断膨胀，这三项业务的收入增速都开始放缓，但依然全部保持在 40% 左右。要知道，这个增速不仅高于京东和网易，还要高于百度、腾讯、阿里。

巨头互联网公司 2019 年 Q4 收入增速对比

　　其次是开始放开手盈利。

　　2019 年 Q2，美团历史上首次扭亏为盈，实现了 9 亿元的净利润，15 亿元的调整后净利润。也是从这个时候开始，美团的股价开启一波长达五个月的大涨行情，在今年 1 月中旬达到 116 元/股的高位，市值突破 800 亿美元，彻底坐稳中国市值第三互联网上市公司的位置。

　　Q2 之后的两个季度，美团继续盈利，并且净利润规模持续增长。从亏损 32 亿元，到盈利 23 亿元，美团划出了一条上升的盈利曲线。

美团各季度经调整净利润变化

　　营收和净利润双涨背后，是美团在不断提高变现率。

　　餐饮外卖并非高毛利的行业。四年前，美团外卖的毛利率只有-7.7%，属于赔钱的买卖，美团因此被批评是在烧投资人的钱。2018 年，美团将外卖毛利率提升至 13.8%，2019 年，再次提升至 18.7%。与之相对应，外卖的变现率，从 12% 提升至 14%。从此，美团外卖从一门亏钱的生意，变成了赚钱的生意。

美团外卖毛利率和变现率

　　变现率提升的背后，一方面是美团外卖规模扩大、技术手段的运用、边际成本降低，另一方面，则是佣金费率不断上涨。

　　从最初的8%，到 2018 年前后的 16%，到现在部分地区高达 20%，美团外卖的佣金费率，已经触达到一些中小商户的盈亏线。2 月中旬，有商家举报，美团外卖存在突然提高佣金、垄断经营及不正当竞争两方面问题。重庆、四川、河北、云南等地多家协会，纷纷公开呼吁美团等外卖平台降低佣金。

　　当然，美团外卖之外，到店和酒旅的变现率也在不断提高。佣金之外的广告收入也在不断提升。与此同时，新业务的亏损在不断收窄。

　　2018 年收购摩拜单车后，亏钱的摩拜，就一度成为美团盈利的拖累。2018 年 Q1，美团新业务的毛利开始出现负数，此后连续五个季度为负，直到 2019 年 Q2 才开始扭亏。这期间，美团调整了摩拜单车业务，用新的美团单车替换了旧单车，大幅缩减亏损。

　　综合来看，2019 年美团交出了一份令资本市场满意的成绩单，它也迎来了自己的高光时刻。

　　02

　　边界与敌人

　　如果将美团的业务进行拆解，我们就能知道，它为什么突然迎来春天，它的边界和敌人又在哪里。

美团、京东、网易市值对比图 数据来源于东方财富 Choice 数据

　　2019 年初，美团、京东、网易的市值相当。如今，美团已经超越京东和网易。

　　毫无疑问，时至今日美团依然是一家以外卖为主营业务的公司，这是它的生命线。

　　从 GMV 构成来看，2019 年，餐饮外卖、到店和酒旅、新业务的比重分别为 58%、33%、10%。从收入构成来看，这三项业务的比重分别为 56%、23%、21%。外卖业务为美团贡献了超过一半的 GMV 和营收，是美团的主营业务。

　　在外卖市场，美团的敌人只剩下饿了么。据 Trustdata 发布的《2019 年 Q3 中国外卖行业发展分析报告》，2019 年 Q3，美团外卖交易额占比达到 65.8%，美团领先饿了么。

　　但饿了么正在加速赶来。疫情前夕，饿了么内部进行高层调整，蚂蚁金服 CEO 胡晓明兼任阿里本地生活服务公司（饿了么+口碑）董事长。这被业内视为阿里打通饿了么和支付宝内部资源，合力对抗美团的信号。3 月 11 日，支付宝迎来创立 15 年来最重要的一次改版，首页应用中心位置重排，外卖位列第一。

　　双方在用户和商家层面的争夺还在继续。

　　美团在 2019 年继续大力向下沉市场扩张。美团在财报中披露，2019 年，低线城市仍然是其用户增长的主要驱动力，其中大部分新用户来自三线及以下城市。

　　为了提高变现率。美团在 2019 年推出外卖会员制，增强用户下单粘性。早餐、下午茶、夜宵等非高峰时段，也开始被美团外卖覆盖。

　　活跃在美团外卖平台上的 399 万骑手，是美团最大的成本项，如今却开始成为中国外卖生态里必不可少的一环。2019 年，美团向骑手支付了 410 亿元。从 2015 年至今，美团合计支付骑手的费用是 953 亿元，几乎快赶上美团 2019 年整年的营收。

　　到店和酒旅，是美团最赚钱的业务，虽然规模不及外卖，但空间巨大。

　　这项业务的毛利率高达 89%，远远高于外卖和新业务。目前，它对美团营收的贡献率仅次于外卖。

　　美团酒旅的崛起，使它成为携程的有力挑战者。2019 年，美团到店和酒旅的收入为 223 亿元，携程酒店预订收入为 135 亿元。美团的增速是 41%，携程是 21%。

　　新业务代表着美团的边界和未来想象空间。

　　在新业务的布局上，美团有共享单车、网约车、美团买菜、美团闪购等。2019 年，美团用全新的美团单车，替换了旧的摩拜单车，将车身刷成统一的美团黄，用户必须通过美团 App 才能解锁。在这样的策略下，摩拜单车成为美团的引流工具，以及无数个移动的广告位。而在以烧钱著称的网约车领域，美团在 2019 年推出聚合模式，从而控制了经营亏损。在这两个曾经的风口行业，美团的敌人，现在变成了哈啰和滴滴。

　　在这些彼此看似不相关、实则相关的领域，美团一次次打败它的对手，从而成为中国第三大互联网上市公司。

　　03

　　跨不进的“千亿”关口

　　这本来是一个极具代表性的升级打怪范本。按照此前的速度，美团很有可能在 2020 年，实现两个“千亿”，成为阿里和腾讯之外的第三极。

　　但疫情让情况发生了变化。

　　美团最核心的两大块业务——餐饮外卖和酒旅，正是最先受到这次疫情冲击的领域。

　　作为链接需求端和供应端的平台方，美团一手用户，一手商户，本质上做的是服务型电商的生意。

　　以餐饮为例，疫情之下，用户的需求减少，商家的经营压力增加，虽然部分商户转型线上，但市场整体需求减少，终究会波及平台方。在酒旅行业，人们的出行率大幅缩减，酒店预订量锐减，景区门票预订减少，这都会直接影响美团的收入模型。

　　美团寄予厚望、被视为下一代本地生活服务战场中心的商家端服务，即为平台商家提供数字化营销服务、收取在线营销费的服务，同样面临重大挑战。如果随着疫情的持续，商家经营需要更长的时间恢复正常水平，那么美团未来几个季度的经营业绩也会受到不利影响。

疫情期间巨头公司股价跌幅 （1 月 21 日至 3 月 30 日）

　　从图中可以看到，受疫情影响，从 1 月 21 日开始至今，美团股价跌去了 20%，跌幅要大于京东、腾讯、拼多多、网易、阿里。

　　美团在 2019 年财报中说：“由于疫情的影响，我们估计 2020 年第一季度收入将会录得同比负值增长及经营亏损。”

　　这意味着，美团过去一年靠不断提高变现率、压缩成本而实现的季度盈利，将被再次切断，重新陷入季度亏损的泥沼。

　　我们可以算一笔账，2019 年 Q1，美团收入 192 亿元。如果按照财报的预判，2020 年 Q1 出现负增长，那么 Q1 的收入将低于 192 亿元。要知道，2019 年 Q4，美团的收入是 282 亿元。这也就意味着，2020 年 Q1，美团的收入将至少环比减少 90 亿元。

　　所以美团能否在 2020 年营收突破千亿，只能靠后三个季度，而且必须实现较大幅度的正向增长。

　　目前中国上市的互联网公司中，年营收过千亿的公司只有三家——阿里、腾讯、百度。如果美团能率先实现 1000 亿元营收，那将成为 BAT 之后第四家营收过千亿的公司。

　　在市值上，1000 亿美金是一个门槛。目前，中国只有阿里和腾讯两家上市公司，市值超过千亿美金。此前最接近这个目标的公司是百度，2017 年陆奇加入百度后，百度的股价一路上涨，在 2018 年一度逼近 1000 亿美金，达到历史最高点。但随着陆奇出走，百度股价回落，从此再也没有实力冲击千亿美金市值。

　　某种意义上，这是美团的机会。按照美团此前的发展态势，将很有可能在 2020 年突破千亿美金市值。但现在看来，疫情是最大的不确定因素。

　　对于中国的互联网而言，美团是一个挑战者。它挑战的，不仅是千亿营收、千亿美金市值，还有 BAT 的地位和格局。旧的势力会衰落，新的力量会崛起。就像人类终将会战胜病毒一样，新的互联网格局，终究会到来。

　　*题图来源于视觉中国。