文/炫夜白雪

　　来源：易观财经（ID：yiguancaijing）

　　最近百度市值超 1000 亿美元，重获资本市场认可。百度 20 年 Q4 财报发布会，盘后股价上涨3%。背靠百度的爱奇艺，20Q4 财报发布后，受订阅用户规模持续下滑影响，爱奇艺盘后跌超7%，市场对爱奇艺的信心在消散。

　　2020 年全球卫生事件的爆发，流媒体行业备受资本青睐。国际市场上，奈飞更是大放异彩。全球新冠疫情的持续，推动奈飞用户疯涨，其全球流媒体服务付费会员突破 2 亿大关。而奈飞付费用户规模的增长，推动了公司营收的增长，同时也让该公司的股价暴涨，为投资者提供了强劲的收益。

　　爱奇艺有“中国版奈飞”之称，综合爱奇艺订阅会员规模、营收和盈利情况等各项表现，爱奇艺与奈飞还有相当大的差距，市值也和奈飞差了 12 倍之多。接下来异观财经将从不同关键指标对奈飞和爱奇艺做简单类比分析。

　　爱奇艺营收增速和盈利能力与奈飞存较大差距

　　北京时间 2 月 18 日（美国东部时间 2 月 17 日）， 爱奇艺（NASDAQ: IQ）公布了截至 2020 年 12 月 31 日的第四季度和全年未经审计的财务报告。

　　从近 6 年的年度营收同比增速来看，爱奇艺的营收增速下滑趋势明显。2016 年至 2020 年度，爱奇艺营收同比增速分别为 111%、55%、44%、16% 和2%。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　具体来看，财报显示，2020 财年爱奇艺总营收达到 297.09 亿元，同比增长2%。第四季度，爱奇艺营收为 74.58 亿元，较去年同期的 74.97 亿元，下滑 0.5%，连续 2 个季度营收负增长。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　从上图可以看出，爱奇艺营收增速严重放缓始于 2019 年 Q3，季度营收同比增速从 2 位数跌落 1 位数，到了 2020 年 Q3 呈现负增长。

　　爱奇艺营收主要来源会员服务收入、线上广告服务收入、内容分销和其他收入几个部分。营收增速放缓，主要受到大环境和新冠疫情影响，企业线上广告投放收紧导致爱奇艺广告收入减少。

　　2020 年 Q4，爱奇艺线上广告收入 18.59 亿元，较去年同期的 18.83 亿元，下降 1.3%。需要注意的是，爱奇艺线上广告收入已经连续 7 个下滑。新冠疫情爆发严重的 2020 年一、二季度，爱奇艺线上广告收入下滑近 28%。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　此外，需要注意的是，自 2020 年三、四 2 个季度，爱奇艺内容分发收入下滑最为明显。财报显示，2020 年 Q4，爱奇艺内容分发收入 8.04 亿元，较去年同期的 8.78 亿元，下滑 8.4%，而 2020 年 Q3，爱奇艺内容分发收入更是下滑了 42.4%。

　　自 2018 年 Q3 以来，会员服务收入成为爱奇艺第一大收入来源。自 2019 年 Q3 以来，会员服务收入贡献的营收占比超过 5 成。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　会员服务收入作为爱奇艺最大收入来源，自 2019 年 Q2 呈现放缓趋势。2020 年，全球公共卫生事件催生了“宅经济”，受到新冠疫情影响，人们被迫居家，线下娱乐活动受限，这让爱奇艺享受到了疫情带来的流量红利，会员人数增加，进而推动了会员服务收入在 2020 年 Q1 出现了 34.5% 的同比增长。

　　不过，随后国内疫情得到有效控制，爱奇艺会员服务收入重现下跌至7%，到了 Q4，由于付费会员人数的下降，收入也呈现小幅缩水。

　　财报显示，2020 年 Q4，爱奇艺会员服务收入 38.35 亿元，较去年同期的 38.61 亿元，减少 0.7%。

　　这里需要注意的是，爱奇艺在会员规模减少的情况下，会员服务收入却实现了增长。2020 财年，爱奇艺订阅会员减少了5%，其会员服务收入却实现了 14% 的同比增长，这或与爱奇艺上调 VIP 会员价格有关。

　　围绕订阅会员服务模式，爱奇艺去年推出两个关键举措，一是去年 5 月推出星钻 VIP 会员，二是去年 11 月对外宣布对 VIP 会员服务价格提价。会员费提价，有助于增加平台收入。

　　2020 全年回头再看奈飞，奈飞季度营收同比增速保持了较为稳定的增长。流媒体服务收入是奈飞最大收入来源，付费会员规模的增长，推动了奈飞营收持续在 20% 以上的增长。

　　爱奇艺至今处于亏损状态，不过有所收窄。2020 财年，爱奇艺净亏损 70 亿元，上年同期亏损 103 亿元。2020 年 Q4，爱奇艺净亏损 15 亿元，上年同期净亏损 25 亿元，同比亏损收窄。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　相比爱奇艺的亏损，奈飞净利润保持了较好的增长，不过在 2020 年 Q4 出现了一定程度的下滑。财报显示，2020 全年，奈飞净利润为 27.61 亿美元，较 2019 年的 18.67 亿美元，增长 47.9%；摊薄后每股盈利 6.08 美元，去年同期为 4.13 美元。

　　2020 年第四季度，奈飞净利润为 5.42 亿美元，较去年同期的下降 7.7%；摊薄后每股盈利 1.19 美元，去年同期录得每股盈利 1.3 美元。

　　爱奇艺对会员的吸引和留存能力弱于奈飞

　　新冠疫情的期间，人们被迫居家，影院被迫关闭，各种观影娱乐、体育活动被限制和取消，人们大把空闲时间无处安放，这让奈飞和爱奇艺均享受到了新冠疫情带来的流量红利。

　　会员服务收入作为平台最大收入来源，付费会员规模就成为衡量平台的一个关键指标。该指标衡量的是已经注册并付费订阅以接受平台服务的用户数量。

　　从此前爱奇艺披露的财务数据可以看出，2020 年初，新冠疫情直接带动了爱奇艺 Q1 订阅用户的大规模增长，截至 2020 年 3 月底，爱奇艺订阅会员增长至 1.189 亿。

　　在国内疫情得到控制后，爱奇艺的订阅会员出现了减少的趋势，订阅会员数从 1.189 亿减少到了当前的 1.049 亿，到了 2020 年 12 月底，这一数据更是减少至 1.017 亿，低于 2019 年底的 1.069 亿，同比减少了5%。

　　这释放了一个危险的信号，爱奇艺对用户的吸引力和留存力不足，当前爱奇艺会员规模或已触及天花板，在会员规模增长放缓的甚至出现负增长的情况下，想要实现营收增长，甚至最终实现扭亏为盈，都将承压。

　　反观奈飞， 2019 年奈飞付费用户增速出现了负增长。新冠疫情在全球范围内爆发，改变了奈飞付费用户负增长的颓势。

　　受益于新冠疫情催生的“宅经济”，2020 年前 9 个月，奈飞付费会员用户增长规模就超过了 2019 全年。2020 全年，奈飞净增 3700 万付费用户，较 2019 全年净增的 2780 万付费用户增长 31%。

　　对比来看，爱奇艺在用户吸引和留存上要弱于奈飞。

　　通常情况下，影响平台用户规模的关键因素有会员价格、优质内容。

　　首先，对价格敏感的用户，平台提价在一定程度上会造成部分用户放弃订阅，进而造成平台会员流失的风险。

　　在去年 10 月，奈飞将标准计划的价格提高后，从 2020 年 Q3 开始，其人均付费同比增速放缓，甚至在一些国家和地区出现了同比负增长的情况，付费用户对价格具有较强的敏感度，奈飞主战场以外的国家和地区，用户的付费意愿在下降。

　　去年 11 月，爱奇艺对外宣布对平台黄金 VIP 会员服务价格进行提价，调整后定价共分六档，连续包月、月卡、连续包季、季卡、连续包年、年卡分别为：19 元、25 元、58 元、68 元、218 元和 248 元。在 2020 年 Q4，爱奇艺订阅会员数也呈现了下滑的趋势。

　　其次，热门影视剧更容易吸引更多眼球，有助于平台拉新。优质的原创内容有助于提高付费用户的复购率。随着人们对付费模式接受度不断增加，越来越多的用户愿意为优质内容“买单”。

　　一直以来，奈飞的核心战略是在全球范围内发展流媒体会员业务。奈飞通过优质内容撬动订阅用户规模增长，然后在将付费资金投入到内容生态打造上，驱动付费用户进一步增长。

　　1 月 12 日，奈飞宣布 2021 年在美国将发行 70 多部电影，涵盖喜剧、恐怖片、家庭电影等多种类型。奈飞在多次调整订阅价格后，其营收和年利润也保持了稳定增长，这主要是其优质内容吸引了大量用户订阅。

　　相比之下，虽然爱奇艺迷雾剧场推出的《隐秘的角落》、《沉默的真相》、《十日游戏等》取得了成功，但优质内容储备与流媒体巨头奈飞还存在较大差距。优质内容的缺失同样会导致用户的流失。

　　爱奇艺 CEO 龚宇在 Q4 财报后的电话会议中表示，疫情影响下，去年第一季度是爱奇艺会员数量历史最高峰，后来因为内容缺失导致会员数量出现下降。内容缺失的原因一是疫情导致院线电影无法上映，二是部分影视内容受疫情影响、审核延期，三是综艺节目受广告主停止投放和赞助等影响。

　　他表示会员数量下降情况得到改善，今年将有大量自制内容播出，版权内容在按照计划播出，此外今年春节档院线电影表现超出预期，这有助于院线电影的第二个窗口期也就是在视频平台的播出。

　　平台持续不断的推出优质内容，才能提升会员的付费率，只有付费用户规模持续增加，才能推动营收规模和利润增长。

　　优质内容的输出需要雄厚财力的支持。无论是版权采购还是自制内容，都需要大量资金成本。截至 2020 年 12 月 31 日，爱奇艺所持现金、现金等价物、限制性现金和短期投资总额为人民币 143 亿元。

　　从费用和成本支出的情况来看，爱奇艺现金流的情况并不是很乐观。从爱奇艺披露的财务数据看，爱奇艺自 2019 年 Q2 以来，一直在严格控制运营成本。

　　财报显示，2020 年 Q4，爱奇艺费用和支出总额为 87.66 亿元，较上年同期的 100.25 亿元，减少 12.6%。其中，运营成本为 67.85 亿元，较上年同期的 79.14 亿元，减少了 14.3%。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　同时，爱奇艺的内容成本也在减少，2020 年 Q4 内容成本为 51 亿元，低于去年同期的 59 亿元。

（数据来源/财报；制图/异观财经）

　　运营成本不可能无限压缩，因此最终还是要通过提高会员价格来实现。