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　　文赵磊

　　斗鱼和虎牙这对游戏直播界的冤家，越来越像对方了。

　　北京时间 3 月 19 日，游戏直播平台斗鱼（NASDAQ：DOYU）公布了 2019 年第四季度及全年财务业绩，而在之前，3 月 16 日，虎牙（NYSE：HUYA）先一步公布同期业绩报告，把两份财报拿来一对比，最大的感受就是，这两家公司越来越像了。

　　表面上看，斗鱼和虎牙之间的差距在弥合。以往在营收和利润上，虎牙的表现一直远超斗鱼，但 2019 年第四季度，斗鱼迎头赶上，实现营收 20.63 亿元人民币，同比增长 77.8%；更大的惊喜是，斗鱼盈利能力快速提升，第四季度净利润 1.86 亿元，同比大增 180%。

　　深层来看，斗鱼从运营策略、内容布局等多个方面借鉴了虎牙的宝贵经验，逐渐隐藏起自身“好斗”的一面，改善了成本结构和运营效率，使毛利率提高到和虎牙几乎相同的水平；而虎牙也在营销、品牌活动等方面变得更“高调”了，从斗鱼那里抢来了更多关注度。

　　财报只能展现外在，而一直以来，斗鱼以“激进好斗”、虎牙以“稳扎稳打”著称，现在各自的特点也渐渐模糊化了，一方面，腾讯同时战略投资了虎牙和斗鱼，自那以后两个公司管理层的理念和作风势必会受到腾讯的一些影响，另一方面，游戏直播领域的竞争情况风云突变，在快手、B站的挤压下，两家公司要进一步巩固自身壁垒，在原本产品形态就几乎相同的情况下，都会寻找最有利的公约数。

　　现在看来，虎牙和斗鱼之间，谁超过谁都已经不重要了，重要的是谁能先一步突破自身桎梏，开辟出一片新天地来，那时它们才能找回各自的风格。

　　安能辨我是虎鱼？

　　我们先来看看，最新的一个季度里，虎牙和斗鱼分别取得了怎样的成绩。有趣的是，如果只看财报的数字，你很难分清楚哪家是虎牙，哪家是斗鱼。

虎牙和斗鱼营收情况

　　从营收来看，依旧是虎牙保持领先，过去八个季度以来虎牙营收都要好于斗鱼，主要是直播收入的碾压，但广告收入上斗鱼一直要更胜一筹，原因是斗鱼有更大的用户群和更高的广告溢价。综合前几个季度看，斗鱼 2020 年第一季度的收入表现并不理想，同比增速继续放缓，财报指引中斗鱼的预期营收同比仅增长 41% 到 45%，或许会低于疫情影响下的市场预期。

虎牙和斗鱼成本情况

　　虎牙和斗鱼的成本结构非常像，收入成本和营收呈正相关，虎牙拥有更多的公会和中小主播，分成上稍多一些，斗鱼在财报中还特意提到，“经过公司的努力，降低了顶级独家签约主播的签约费”，说明斗鱼在努力控制成本，这一点也可以从营销费用的大幅减少看出。

　　有趣的一点是，斗鱼本季度的运营费用要远低于虎牙，原因是其他营业收入净额高达 6000 万，主要来源是政府补贴，作为武汉数一数二的互联网企业，斗鱼得到了很大的扶持力度，这也是其能大幅提高净利润的关键。

虎牙和斗鱼利润情况

　　利润方面，斗鱼取得了自上市以来最高的净利润，之前好几个季度，斗鱼都被外界嘲讽为“靠银行利息实现盈利”。本季度，在成本控制优化、政府补贴和税前亏损结转导致的所得税为零等因素的共同作用下，斗鱼的毛利率已经由 2018 年同期的 3.1% 提高到 18.2%，达到与虎牙相近的水平，这是质的飞越。

　　第四季度净利润环比增长 158%，这个表现无疑十分亮眼，但斗鱼收到的补贴和营销费用减少都是不可持续的提高利润方式，这两个部分贡献了新增利润的 77%，因此斗鱼下个季度的利润将会承压。

　　而虎牙不管在营收、成本、利润各个方面，都是一如既往的“稳健”，各项都是稳步增长，预期之内，但也没什么可圈可点的地方。

虎牙和斗鱼用户情况

　　真正体现两家公司差异的，其实是用户数据，财报显示，虽然虎牙的平均月活跃用户（MAU）仍少于斗鱼，但正在快速缩小差距，目前只差 1560 万，而在 2018 年同期，差距还有 3690 万。但在付费用户数上，斗鱼保持了较快的增速，付费率持续提升，这也是其营收增长的重要原因，反观虎牙，付费用户数出现环比负增长，且一直难以提升，徘徊在4% 以下。

　　虽然虎牙的付费转化不如斗鱼，但在单位收入上远超斗鱼，这说明虎牙付费用户的粘性要远高于斗鱼，这跟用户体验密切相关，相比大主播，观众更容易和中小主播建立更深的情感联系。

　　综合来看，虎牙和斗鱼确实越来越像了，随着斗鱼付费率的持续向好，营收和利润上会愈加逼近虎牙，但虎牙也会在月活人数上缩小和斗鱼的差距，并继续保持在移动端的先发优势，利用自己的精细化运作继续提高单位收入。

　　未来谁能领先，还真的不好说，大概率是你追我赶，齐头并进。

　　鹬蚌相争之外

　　金庸小说里，东邪、西毒、南帝、北丐、中神通五人本是不分上下，但在某一天，王重阳夺得了《九阴真经》，就此超过其他四人，这告诉我们两个道理，一是势均力敌的对手往往会越来越熟悉对方，也越来越像对方，二是只有突发的外力才能打破这种平衡，促使其中一方或两方发生实质性的转变。

　　放到斗鱼和虎牙的关系中，可以拆分为两个问题，一是为什么两家公司越来越像了，二是什么样的外力会打破这种二力平衡。

　　斗鱼和虎牙的不同“个性”由来已久，作为含着金汤匙出生的 YY 游戏直播的前身，虎牙就像一个名门正派的大弟子，掌握着众多先发优势，不管是汇集了丰富经验的门派心法还是宛如神兵利刃的技术优势。斗鱼则是起身草莽，从千播大战的腥风血雨中厮杀出来，要么成为手段激进的亡命之徒，要么成为别人的垫脚石，搏一搏才有活下去的可能。

　　所以虎牙稳扎稳打，步步为营，主播自己培养，公会自己孵化，虽不能保证每个主播都能扬名武林，但能确保主播群体的质量下限，让单个主播更容易活下来，所以在虎牙直播的主播不会那么焦虑，更舒适，也对平台更有依赖感。到了平台这一层面，整体就会表现为从容不迫，有名门正派的风范。

　　而从千播大战中拼杀出来的斗鱼，深谙江湖的残酷道理，用户就是喜欢大主播，谁能抢到大主播谁就能暂时活下来，即便需要和他们做些妥协，即便时时冒着被大主播背叛的风险，所以早期的斗鱼算得上人前风光无两左拥右簇，人后忍辱负重，亏损、纠纷缠身，只有真正到了上市之后，和虎牙确立了二分天下的格局之后，才敢松一口气，慢慢用平台的优势获得更大的话语权。

　　哪一个名门正派不是由微末之人创立的呢？到最后，慢慢也都会有名门正派的样子。

　　在游戏直播这个领域，即使是虎牙和斗鱼，也做不出太多的花样来，最后都是围绕游戏建立内容生态，就像腾讯视频和爱奇艺也越来越像，用户不会忠于平台，只会跟着自己喜欢的内容走，谁的内容又多又好，用户就会流向谁，所以未来，斗鱼和虎牙会争夺更多赛事的独家版权，会开发更多独家的内容，也会各自培养自己平台的大主播，但却不会再像乱局求生时代那样争夺大主播，两家平台在内容、运营、营收、利润等各个方向上必然会越来越像。

　　但是当外部因素出现时，比如遭遇了新一轮的生存危机，或者某一方拿到了杀手锏，才会打破这种平衡，目前来看，外部的不确定因素是其他玩家的进入，尤其是快手和B站，各自有其独特的优势，是虎牙和斗鱼以前没交手过的敌人。

　　快手 ACG 光合创作者大会上公开数据显示，截至去年 11 月底，快手游戏直播日活 5100 万，游戏短视频日活 7700 万，对比今年 6 月首次公布的数据，分别增加 1600 万和 2100 万。今年快手首次播放英雄联盟总决赛（S9），首日观赛人数达到 2500 万，总共观赛人数 7400 万，用户创造视频数量 30.4 万。

　　2019 年，B站在直播领域大力投入，电竞、娱乐双管齐下，先是以 8 亿的价格击败虎牙斗鱼，拿下英雄联盟S系列赛三年的独播权，又以 5000 万重金签下前斗鱼重量级娱乐主播冯提莫，这两件事相当于偷袭了虎牙和斗鱼的老家，虽然还没到你死我活的程度，但也让虎牙和斗鱼感受到威胁。

　　这让两家巨头又一次思考，游戏直播的壁垒到底是什么？真的是谁有钱谁就能进来吗？

　　游戏直播的“七寸”是版权，这也是硬性壁垒，不过虎牙、斗鱼、快手、B站四家都有腾讯的投资，在热门品类游戏直播的版权问题上没有太大的差异，相比快手和B站，虎牙和斗鱼真正的优势在于技术积累和公会运作，但从长期来看，这也不是无法跨越的护城河。

　　斗鱼和虎牙是焦虑的，但先发优势掌握在自己手里，还有战略腾挪的空间。

　　目前来看，主要是两个方向，一是深耕游戏，健全游戏生态，探索直播+游戏的创新商业模式，比如斗鱼推出业内首个云游戏平台。电竞战略依然是两家的重点，签约顶级战队，打造出自办赛事品牌，把主动权握在手里，这是能抢在快手和B站之前的。

　　二是多元化布局，以游戏之外更丰富的内容巩固自身的壁垒，将直播带入到更丰富的用户场景中，利用自身的技术优势和产品体验培养用户粘性，如虎牙入局在线教育，推出“一起学”。

　　游戏直播江湖风起云涌，虎牙和斗鱼在越来越像的同时，也不得不面对更多的不同，让自己持续进化。