文/任娅斐

　　来源/盒饭财经

　　2021 年的顺丰，一点儿也不顺风。

　　昨日，顺丰公布了 2021 年一季度报告，顺丰实现营收 426.20 亿元，同比增长 27.07%；归属于上市公司股东净亏损 9.89 亿元，对比去年同期盈利 9.07 亿元，相差 20 个亿。

　　早在 4 月 8 日顺丰公布一季度业绩预告时，市场反应就很激烈，顺丰股价 9 日直线跌停，截至昨日，顺丰收盘价 63.18 元，近一周股价都徘徊在 63 元。从 124.06 元的历史最高价至今，2 个月的时间，顺丰市值蒸发超 2700 亿元。

　　顺丰的钱究竟亏在哪了？

　　官方给出的解释是，春节期间补贴员工花了 10 亿、运力保障成本、资源上的重叠投放成本、新业务的拓展和前置投入等等。

　　面对投资者的提问，王卫主动道歉，称亏损主要在于管理疏忽。分析来看，疫情突然导致运力保障成本和员工补贴均提升，这属于突然且短期造成的影响，但后两个则是顺丰一直坚持投资未来的策略，造成的长期影响。

　　顺丰控股董事长、总经理王卫曾说，“顺丰对标的不仅是 4 千亿传统快件配送市场，而是 12 万亿大物流市场” “未来快递业真正要面对的竞争，不是来自同行，而是像 Google 一样的高科技公司”。

　　所以，向来坚持长期主义的王卫，近三年来，在进行新业务拓展的支出上，一直大手大脚。盒饭财经在梳理顺丰及其关联公司的投资、并购动向时发现，仅顺丰控股名下的投资项目就达 38 个，2014 年起投资速度加快，2019 年和 2020 年慢下来，尤其是在 2018 年达到高峰，投资数量达到 12 个。

　　顺丰这样大手大脚的买买买，真的对么？

　　从现在看来，顺丰似乎陷入了一种长期主义陷阱，投资过大，回报周期过长，新业务似乎并没有给顺丰带来可观增长。

　　顺丰的钱亏哪了？

　　“一季度没有经营好，我自己责无旁贷，在管理上是有疏忽的。”4 月 9 日，在回应投资者对顺丰业绩亏损的质疑时，王卫道歉到。

　　这也是顺丰上市以来，交出的首份营收负增长的业绩报告。而在今年 3 月份发布的 2020 年年报中，顺丰刚刚交出亮眼的成绩。2020 年，顺丰实现营收 1540 亿元，同比增长 37.3%，远高于行业 17.3% 的增长率，归母净利润高达 73.3 亿元。

　　针对一季度的业绩亏损，顺丰表示有五大原因，分别是：

　　1、继续加大了新业务的前置投入；

　　2、从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使成本承压，并且加大了资本性开支投入；

　　3、公司重新整合速运网络、快运网络、仓储网络等资源，存在一定资源重叠投放；

　　4、春节期间在岗人员补贴创历史新高，达到 10 亿元；

　　5、时效件中散单业务增长低于预期，电商件毛利承压。

　　这 5 条原因，除了员工补贴一次性支出 10 亿元，和因行业竞争导致顺丰毛利率下滑这两条，其余，都是顺丰的成本问题所导致的，这些支出主要都花费在了顺丰新业务上。

　　顺丰 2020 年财务报告显示，截至报告期内，顺丰一共投资了 141.55 亿元，占收入比重约 9.2%，比去年多了近 12 亿，包括土地、仓库、分拣中心、飞机、车辆、信息技术设备等，其中分拣中心和飞机投资金额较大，占了近 60 亿。此外，在科技方面的投入达到 42.73 亿元，同比提升 16%。

　　以王卫最爱买的飞机来看，2009 年时，顺丰航空仅有 2 架飞机。2012 年，顺丰航空的机队扩展至 10 架。2016 年，规模已经扩展至 30 架。2017 年和 2018 年，顺丰航空又分别采购了 10 架飞机。截至今年 2 月份，顺丰航空已经买了 63 架飞机，是国内机队规模最大的货运航空公司。

　　此外，顺丰还加大了对鄂州机场的建设投入，今年一季度新增了三架自营货机，到年末机队规模可能会达到 70 架，预计明年鄂州机场才能投入运营。

　　简单来看，顺丰亏损的原因是，投入增加导致成本承压；业务量的爆发增长，同时带来了产能瓶颈；对新业务方面的投入，还没有实现盈利，此外，重资产的扩张计划，还伴随一定的债务风险。

　　而这些成本的增加，在未来很长一段时间，都会牵制着顺丰。王卫称，顺丰二季度肯定不会再亏，但全年利润还不能回到去年同期水平，因为未来还要继续战斗，未来三年还有很多目标要实现。

　　买买买

　　如果亏损原因是短期投入，导致成本增加，王卫不会强调公司全年利润无法回到去年同期水平。过去这三年，顺丰都买了什么？花了多少钱？

　　此前，王卫在一次采访中表示：“我们的未来，是会走到很多行业里面去，做深很多行业，而不是‘最后一公里’的仓库配送，这样的话，永远做不深一个行业。用科技的手段把这个行业进行提升，这是顺丰未来要走的方向。”

　　顺丰要做的就是提供 B2B2C 一体化全流程供应链物流服务。今年 2 月，顺丰控股公告称，将收购嘉里物流 51.8% 股份，总对价为 175.6 亿港元，这是 2021 年的最新一笔投资。

　　实际上不管是这次与嘉里物流合作，还是之前跨界探索电商平台，顺丰的底层逻辑都没有变，就是要打造一站式综合物流解决方案。

　　王卫曾公开表示：“国际四大快递巨头今天的组织架构和商业模式，就可以作为顺丰未来中长期发展的参考，国内目前那种分散招商，大宗物流给一个供应商，快递给一个供应商，仓储、电商配送等又给一个供应商的操作模式，在不久的将来就可能会有所调整，因此，现在就必须投入资源去做好。”

　　为此，顺丰近年来不断通过投资和并购的手段，大笔买入。

顺丰控股及其关联公司 2013-2020 年投资项目数量

　　据企查查数据显示，截至今年 3 月份，仅顺丰控股名下的投资项目就有 38 个。从时间上来看，2013 年之前，顺丰没有发生一笔投资，2014 年投资数量是 3 笔，2015 年投资数量是7，2016 年数量为 5 个，2017 年投资数量下降为 2 个，2018 年达到顶峰，投资数量为 12 个，占了投资数量的近三分之一，此后投资速度又开始减慢，2019 年有 7 笔，2020 年仅有 4 笔投资。

　　例如，2017 年 5 月，UPS 宣布与顺丰控股在香港设立合资公司；2018 年 3 月，顺丰控股 17 亿元收购广东新邦物流，加码重货快运业务；2018 年 3 月，顺丰控股发布公告，湖北国际物流机场得到批复，中央预算、民航发展基金、湖北省财政基金等共投资超过来源超过 80 亿元；2018 年 4 月，1 亿美元领投美国知名科技贷代 Flexport 融资，加码国际业务；2018 年 8 月，牵手夏晖、招商局和中国铁路总公司，加码冷链、海运和铁路业务；2018 年 10 月掷 55 亿并购 DHL 加码供应链业务；2019 年顺丰速运投资易友通A+ 轮融资等等。

　　而以上这些，只是顺丰在近三年以来投资战略布局中的一些重要关键部署，也是大家常提起且熟悉的。实际上，在顺丰近三年来的财报中，仅在长期股权投资一项就含有不少其他合营企业或联营企业的投资部署。

　　尤其是在 2018 年，中运达机场机场地面服务有限公司、北京物联顺通科技有限公司、北京顺和同信科技有限公司、浙江凯乐士科技有限公司、广东数程科技有限公司、西安华瀚航空客货服务有限责任公司、青岛大凯货运代理有限公司等合营或联营企业都得到了大额新增投资。

　　顺丰财报显示，2018 年，顺丰所有合营企业新增投资为 121.59 亿元，联营企业新增投资为 4.02 亿；2019 年顺丰合营企业和联营企业新增投资分别为 1.05 亿元、1.79 亿元；2020 年这一数字则分别为 11.34 亿元和 3.78 亿元。近三年，顺丰在合营企业和联营企业上的投资额累计超过 144 亿。

顺丰控股及其关联公司 2013-2020 年投资项目分类

　　从行业分布看，顺丰控股的投资基本围绕着主业，其中，物流仓储行业的投资数量最高，达到 15 个；其次是企业服务，数量 11 起；电子商务行业数量为6，位居第三。其他分别是服务于主业的物联网、人工智能，投资数量分别为 4 个和 2 个。

　　而这 38 笔投资中，也仅仅是企查查收录中公开可见的，顺丰控股名下的投资项目。

　　2017 年年底，美团王兴曾发表了一次内部讲话，这次讲话分享了他对供应链和 2B 业务的看法：“最近一段时间里，我的判断是下一波中国互联网如果想回暖的话，一个非常重要的方向是由供应链和 2B 行业的创新来驱动的，所以这是供给侧。”

　　王卫曾公开表示，相比于业务量份额，顺丰更注重收入的质量，更注重为中高端客户提供优质的服务，“顺丰对标的不仅是 4 千亿传统快件配送市场，而是 12 万亿大物流市场”。

　　但在大笔砸钱做新业务之后，这些投资的项目到底为顺丰带来了什么？从目前来看，有些仍在整合中，效果很难量化，而时间成本更是一大隐忧，这些业务究竟何时能够为顺丰创造价值，更加增加了不确定性。

　　顺丰的两难

　　从长期主义战略来看，企业偶尔存在短期亏损，可以理解，只要能满足战略上的要求，总有一天会有回报。但在公司扩张过程中，并非所有亏损都能归结于战略亏损，一味烧钱并非能烧出未来。拼多多、美团、京东等互联网大厂成功的同时，也有蛋壳、ofo、瑞幸咖啡等一批被淘汰的企业。

　　那么，什么样的亏损才算是企业的战略性亏损呢？以顺丰为例，在创新业务上的亏损，就是战略性亏损。

　　顺丰的业务包括：时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链和其他。其中时效快递和经济快递，属于顺丰的传统业务，其中时效快递主要是以中高端商务件为主，经济快递，主要以中低端电商件为主。

　　而顺丰快运、冷运及医药、供应链等属于顺丰的新业务。

　　从 2020 年，顺丰各个业务营收占比情况来看，时效、经济、快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链，比例分别为 43%、28.6%、12%、4.2%、2%、3.9%、4.6%、1.46%。与 2019 年相比，营收占比明显出现了时效下滑、经济和快运上升的情况。其中，时效快递下滑超过7%，经济快递增长了近5%。

　　综合来看，2020 年顺丰新业务营收占比为 28.24%，相较 2019 年有所提升，但增长还不到3%，也就是说，它现在仍赖以生存的，还是传统业务。

　　顺丰控股董事、副总经理陈飞也表示，尽管 2020 年单价相对较低的经济件占比已经超过时效件，但从新业务的整体营收来看，对公司营收贡献十分有限。

　　此外，与通达系依赖电商件不同，顺丰的核心竞争力是时效快递，也一直是它的现金奶牛。但时效快递这项主营业务，近年来也出现了增长天花板。2017 年至 2020 年，顺丰时效快递营收增速分别为 1.40%、14.30%、5.93% 和 17.41%，波动很明显。2020 年主要因疫情影响，增速较大。

　　王卫曾表示，公司不会一味烧钱来做新业务，但短期利润承压若能换来长期竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，愿意调低未来1-2 年利润率预期。

　　但问题是，顺丰陷入了一种长期主义陷阱，过去三年来大笔投资的项目，现在并未给顺丰带来可观的增长，未来几年能否带来确定性增长，也存在很大不确定性。

　　而眼下，顺丰还要解决的难题是，不仅要保证传统时效快递保持稳定增长，在经济件、快运、冷运、国际、同城、供应链领域，也都需要取得突破。

　　“我不太相信偶然，为什么会有偶然？因为无知才会相信偶然，突然中了大奖，不知道为什么，就会觉得是偶然。当所有的因素都集中到一起后，你再去比对，你会知道这是必然。我们现在要做的，就是利用顺丰这个不错的平台，把未来很多不确定的、看似偶然的东西变成必然。”

　　现在来看，王卫口中的偶然，对顺丰来说，变成必然，仍需要时间。