文/卓一、一萌

　　来源：放大灯（ID：guokr233）

　　4 月 15 日，腾讯 PCG（内容与平台）事业群传出高管与业务变动的消息。

　　在这次大动作的前几天，多个信源向我们确认了腾讯 PCG 高管轮换、架构调整的消息，只等靴子落地。对腾讯内部来说，这是腾讯史上第三次重大架构调整（即 2018 年“930 变革”）的余波。

腾讯 PCG 调整前后丨放大灯团队制图

　　此次调整不限于 PCG，还涉及其独立业务腾讯音乐娱乐集团（TME），这也是最早官宣的高管调整[1]，可圈点之处甚多。我们一起看看，在线音乐领军公司 TME 的变革，会让中国互联网音乐行业迎来怎样的拐点——

　　二次洗牌前夜的音乐产业

　　尽管 TME 有望实现多项变革，但无论从新 CEO 个性，还是从内部业务、权力架构来看，变化当以和风细雨为主，以避免伤筋动骨。从这个角度来看，行业头部格局不会有变。

　　不过，行业“第二”的网易云音乐，已开始焦虑自己的命运。

　　在过去一年，网易云音乐冲击 IPO，从未果，到再重启，再到中高层变动频繁：CEO 朱一闻降职后被边缘化，产品副总裁王诗沐、市场副总裁李茵相继离职……我们从多个渠道获知，网易云音乐离职的高管们，都未拿到股票。也有传闻，网易云音乐亦找到字节跳动谈及合作，因开价超 100 亿美元卖身未果。

　　字节跳动暂时没买网易云音乐，直接原因还是太贵，如果花几十亿能做好一个音乐 App，为什么要花两三倍甚至更高的价格收购呢——实际上，“字节音乐”已暗中布局多时，曾在抖音 App 测试出现的流媒体播放器，也只是冰山一角。

　　字节跳动在海外的流媒体应用 Reeso，于巴西、印尼等市场已累积千万级的用户。而在字节跳动内部，音乐业务的“赛马”也没有停止，收购网易云音乐只是选择之一，但对内部而言还不是较优的选择。字节跳动对音乐流媒体觊觎已久，它若入局，将是音乐行业未来两三年的另一个变数。

　　音乐业务的成本和创收，这本账不好算。如果很容易算得通，新入局者也不会只有字节跳动，手握大把现金的美团和滴滴也随时可以入场。但出现在我们生活中越来越多的音乐，更大占比是以“伴随”的形式出现，音乐的深度跨界协同，才容易找到出路。

　　行业最大变数还是腾讯音乐自己。

　　老班底回归

　　这次调整对腾讯音乐意义重大——这家市值一度超 510 亿美元的公司，迎来了纽交所上市后的首次 CEO 级别的调整。

　　也许各位对 TME 的新 CEO 更感兴趣，我们先来聊聊他。

　　梁柱（Ross），早年就职于华为，2003 年加入腾讯，是腾讯公司有史以来首个拥有博士头衔的高管，此前与腾讯文娱业务交集甚多。2014~2016 年曾任 QQ 音乐总经理，期间赢下版权大战，并推出全民K歌 App（是 2017 年进入驻腾讯“名品堂”的产品），后者至今仍是腾讯音乐目前重要的收入来源之一。回归腾讯音乐前，梁柱是 PCG 平台与内容事业群-公司副总裁、QQ 负责人，在任内制定了 QQ 年轻化的发展方向。

　　可以说，新 CEO 的经历也暗示了腾讯对 TME 的期待。

　　而 TME 能有目前的成绩，还是要给前任 CEO、现任董事长彭迦信（Cussion Pang）发一枚军功章。2016 年 QQ 音乐与中国音乐集团（含酷狗音乐、酷我音乐、彩虹音乐等业务）合并为腾讯音乐娱乐集团（TME）后，彭迦信成为首任 CEO，他在任期间延续了梁柱重视版权的思路，拿下了全球最大的唱片公司环球音乐的曲库，在版权大战中获得决定性胜利，最终推动 TME 上市。

　　TME 的最高市值曾超 510 亿美元，但到 4 月 15 日市值回落至 307 亿美元，其中巨大落差固然受 Tiger Asia、瑞信等美股基金爆仓踩踏影响，但也有整个行业的因素。

　　让我们来回顾并理性讨论一下 TME 的业务。

　　腾讯音乐的外部挑战

　　目前 TME 的业务状况、营收水平、市场空间和潜在危机，决定了这家公司会值多少钱。透析 TME 的财报，也能一窥换帅的原因可能是什么。

　　根据 TME 于 2021 年 3 月底发布的财报，2020 年全年营收 291.5 亿元，调整后净利润 49.5 亿元，其中社交娱乐收入 198 亿元，占比 67.9%；而在线音乐收入 93.5 亿元，仅占 32.1%。

　　在 TME 披露的财务数据中，成本只有并表数据，没有详述在线音乐和社交娱乐各自部分的成本：虽然 TME 的整体能够实现盈利，但在线音乐部分未必可以；而社交娱乐仍是收入的主体，也是利润的核心。

　　财报发布前夕，TME 的股价达到巅峰 32.25 美元，市值突破 510 亿美元；截止 4 月 15 日 0 时，TME 股价为 18.38 美元。为什么拿出一份“漂亮”的财报后，TME 没能守住城池，还出现过单日 27% 的跌幅？

　　抛开种种美股震荡的因素，在股价回落在 18 美元左右时，腾讯音乐娱乐集团（TME.US）的市盈率依然超过 48，远高于腾讯控股（00700.HK）在同期的市盈率（股价 623.5HKD，市盈率不超过 32）。如果年利润不足 50 亿人民币，TME 撑起 510 亿美元的市值还是靠“市梦率”。

TME 在 2018~2020 年的财报数据丨 SEC

　　换个角度，如果把上一轮估值 70 亿美元、至今仍在亏损的网易云音乐，与实现盈利但市值仅有 30 亿美元左右的陌陌（MOMO.US）进行业务和数据并表，基本就拼出了浓缩版的 TME。

　　根据陌陌的 2020 年财报，全年营收为 150.24 亿元，净利润为 28.96 亿元，其中社交娱乐的主要业务与 TME 的社交娱乐主体都是直播，若把其盈利能力嫁接于网易云音乐（网易云音乐也有K歌功能，旗下也有 LOOK 直播平台作为补充），其业务和财务模型都接近 TME，但两者市值加起来才 100 亿美金。

　　是网易云音乐和陌陌被低估了，还是 TME 的市值被高估了？

　　在 2020 年，直播行业整体受到重挫，以直播为主体的社交娱乐业务碰到天花板。如果 TME 要迎接更好的未来，就需要深化业务的变革，并找出新的增长点。而改革也就意味着权力和利益蛋糕的重新分配。

　　外部挑战已尽显，TME 的内部状况又如何？

　　腾讯音乐的内部权力架构

　　在 TME 的通告中，我们看到了到目前为止最清晰的权力架构，也直接反映了其业务架构问题。高管变动，已为外界带来变革的信号——

　　在原有 TME 架构中，酷狗音乐负责人谢振宇和酷我音乐负责人谢国民（已辞职），都是 TME 的联席总裁，并不向 TME 原 CEO 彭迦信汇报；只有 QQ 音乐负责人、TME 副总裁侯德洋向彭迦信汇报。

　　虽以腾讯音乐娱乐集团为名，但核心营收和利润，仍把控在酷狗音乐的业务体系中。QQ 音乐与酷狗音乐、酷我音乐，只是在版权采买和管理中做到了充分协同，在众多业务领域，TME 集团更像是 QQ 音乐、全民K歌、酷狗音乐、酷我音乐等部门的服务与支撑部门，然后再在资本市场得到统一。

　　QQ 音乐与酷狗音乐、酷我音乐相比，本身的内容和用户就都存在巨大差异，团队的磨合也需要时间。本轮高管调整之前，TME 的权力仍然分散，在资本协同之外，腾讯的技术、数据、产品和广告资源是否能在“各自为政”的体系内高度协同？

　　从前面的财务结构中，我们也容易看到，TME 的核心利润来自酷狗音乐的业务体系（繁星直播），当这部分收入遇到瓶颈，就需要业务层面的创新和突破，而在原本的权力结构中，腾讯的技术、产品、数据和广告等资源是否能渗透？比如在 QQ 音乐和全民K歌的扑通社区产品线，目前就无法在酷狗音乐和酷我音乐协同运营。

　　在内部，TME 也需要进一步的深化整合与革新。

　　创新迫在眉睫

　　梁柱是“老腾讯”出身，也曾挂帅过 QQ 音乐和全民K歌业务线，并擅长产品的创新和运营的精进。腾讯委任梁柱出任新 CEO，是回归，也是防危局于未然。

　　在以彭迦信为核心的班底，把 TME 送上了纽交所，并实现盈利，创造了股价的历史高点，但内外问题压迫感逐渐显现，下一阶段的创新和突破迫在眉睫。

　　作为中国最大的互联网音乐平台，TME 的变化将直接影响内地音乐公司和版权市场的走向。其产品和策略的调整，将影响国内最多的音乐用户、版权公司和音乐人。

　　TME 的业务版图，已从 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等 to C 业务线，延展至爱听卓乐和投资锐迪欧等公司的 to B 商用音乐业务线；同时 TME 还以投资的形式，渗透到内容上游和音乐相关的多个产业链。

　　但 to C 业务连通着最高量级的用户和音乐内容，也是创新空间最大的所在，会是新 TME 领导班底的重中之重。

腾讯音乐娱乐集团架构图丨放大灯制图

　　如果在线音乐市场的上一个阶段是正版化和整合，那么下一个阶段就是创新，行业领军 TME 也充满着挑战，这就是梁柱和新团队的任重和道远。

　　新技术与新媒体环境的迭代，使得音乐流媒体逐渐丧失“用户听什么歌”的主动权，短视频抓住了当下“热歌”的话语权，这就给互联网音乐平台带来更多挑战。

　　传闻中的虾米“复活”还没有明确动静，网易云音乐正处于卖身和求生的煎熬阶段，能把音乐的账算清楚的，可能是“复活”的阿里音乐，可能是敢于打破规则的字节音乐，但这把关键性的钥匙，最大概率依然握在 TME 和梁柱的新班底手里。

　　只是下一篇章的 TME 会很难，这是整个行业面临的瓶颈。在线音乐需要的那股创新，就像是苹果曾带来的 iTunes 和 iPod，从产品体验到商业模式，都在等待新突破。

　　参考文献：

　　[1] 腾讯音乐娱乐集团宣布管理层调整：彭迦信出任执行董事长梁柱任 CEO

　　https://view.inews.qq.com/a/TEC2021041500233600