文/程怡

　　来源：略大参考（ID：hyzibenlun）

　　随着港股和科创板对同股不同权的松绑，中国资本市场对那些“流浪”海外的中概股越来越有吸引力。

　　香港资本市场曾经是内地企业获取资金的重要渠道，从 1993 年H股诞生开始，一家家内地企业奔赴香港上市，募集来自全球的资金。

　　但历史的潮流已经发生了变化。不同于以往“中国内地-香港-世界”的路径，今天我们看到的是一种“反向迁移”。大量已经在纳斯达克、纽交所上市的中国公司开始回归。

　　近日赴港二次上市的百度，是继阿里巴巴、网易、京东之后，又一家回港上市的中国互联网巨头。百度的回归代表中国最初一代的互联网创新型企业基本在港完成二次上市。

　　本土投资人更了解本土企业，也愿意给予更合理的估值。这些都是中概股企业此前在海外难以获得的优待。而随着一批中概股企业赴港二次上市，中国高科技企业与中国资本市场的关系必将越来越紧密。

　　1

　　港交所的“明星制”

　　港交所前任行政总裁李小加曾用 Party 一词，来形容香港的交易市场：

　　设想你在办一场 Party，想把它变成一场全球瞩目的盛世，关键问题是怎样才能邀请到城中最重要，最多的客人。作为 Party 的主人，你要仔细考虑邀请的优先顺序，分辨那些对客人极具吸引力的核心人物。

　　赴港二次上市的中概股，无疑是港交所找来的明星企业。这些企业已经在美国资本市场向全球的投资人，证明过自身的商业价值，它们有健康的经营模式，良好的现金流，并且在各自所在行业有影响力。

　　年募资金额是衡量国际金融中心的核心指标，过去 12 年中，港交所 7 次位居全球 IPO 募资额首位。但如果仔细分析交易标的，不难发现香港的上市企业以金融、地产、公共事业为主，比如金融行业上市公司的市值占全部港股的比例依旧超过 30%。

　　资本喜欢高成长性的行业，传统行业占比过半一直是港股痛病。当市场上主要交易标的缺少成长性时，交易活跃度不仅会降低，交易标的估值更会被市场打压，进而导致整个市场估值偏低，缺乏长期吸引力。

　　相比而言，在美上市的中概股多为互联网企业，其具备的高成长性更容易吸引大量投资者，主动引进这些中概股，既有利于提升香港资本市场活力，抬高港股整体估值，更能增强香港资本市场长期竞争力。

　　中概股的回归，对港交所在国际资本市场的竞争，同样起到助力作用。从募资规模来看，港交所与纽交所，对第一名的争夺日趋白热化，双方都想成为全球第一，而非两强相峙。

　　随着百度等新经济和科技型中概股的回归，为港交所带来巨额的募资金额，在其示范效应下还会加快其他中概股企业的回归，会进一步巩固香港国际金融中心地位。

　　这些代表了让中国经济腾飞的企业有着极强的创新能力，更加可以让香港资本市场更富创新力和科技力，补上之前的短板。

　　2

　　中概股拥抱中资

　　中国互联网公司扎堆赴港二次上市，有其时代背景。

　　2020 年，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（Kennedy 法案），对部分国家公司的上市标准收紧：不受 PCAOB（上市公司会计监督委员会）监管的外国公众会计师事务所无法审计特定的报告，则证券发行人必须作出不受外国政府拥有或控制的证明；如果 PCAOB 连续三年无法审查发行人的会计师事务所，则该股票将被禁止在全美交易所交易。

　　这一变化也引起百度的关注。去年两会期间，李彦宏连线媒体表示，关注到美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的管制，“我们内部在不断地研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。”

　　虽然在去年没能搭上回港的首班车，但百度在 2021 年可谓起了个大早。

　　1 月 7 日，媒体报道，百度已经“预订了回港的机票”。2 个月之后，百度赴港二次上市的消息，有了新进展。

　　3 月 17 日，据香港消息，百度已经确定香港 IPO 发行价，每股 252 港元。以此计算，百度通过本次 IPO 将最少融资 239.4 亿港元，约 30.9 亿美元。

　　目标融资超 200 亿港币，但百度其实不差钱。截止 2020 年 12 月 31 日，他们持有的现金、限制性现金及短期投资合计 1629 亿人民币，约 250 亿美元。

　　选择回港上市，除了美国监管政策风险问题，希望回归国内市场，也是百度赴港的动力之一。早在 2018 年 3 月，李彦宏曾表示“任何时候政策允许百度回来的话，我们肯定是希望能够尽早的回到国内的股市。”

　　对于百度来说，面对美国资本市场的变化和国际环境的不确定性，此番回港上市不仅有助于夯实自身上市地位，丰富融资通道，避免“把所有鸡蛋放在一个篮子里”带来的风险。

　　同时，相比美股投资者，国内的投资者也对百度有着更加切身的认识，对于百度的 AI 第一股成色可以更加客观和积极的审视，重估百度的公司价值。

　　随着港股和科创板对同股不同权的松绑，中国资本市场对那些“流浪”海外的中概股越来越有吸引力。

　　3

　　AI 第一股

　　百度在资本市场有过一段估值低迷期。去年 12 月份之前，百度市值不到 500 亿美元，可是它账面现金（及短期投资）都有 200 多亿美元了。

　　没有向资本市场讲个好故事，是其中一个原因。社交电商、短视频风口，社区团购……百度都没有紧追，依然聚焦搜索业务以及持续押注 AI。

　　其实这是百度一贯的做法，专注一个领域。这套方法论曾经带给过百度高光时刻。

　　2005 年，36 岁的李彦宏带领百度奔赴纳斯达克上市，开盘首日创下涨幅 353.85% 的记录。一扫中概股在美国资本市场不受欢迎的传闻。喜气洋洋的氛围，充斥在百度，工位上方挂满了“百度人民很行”的宣传标语。

　　资本押重注的原因在于搜索业务的商业成功。互联网早期的商业化摸索阶段，经历过网络广告、游戏、短信等一波又一波的盈利探索。

　　但上市前百度只做搜索，李彦宏曾讲“把一件事做好的可能性比同时做好很多事情的可能性大很多，这是常理。”

　　中国互联网巨头很少像百度这样，砍业务绝不手软，出售 91 助手、砍掉 O2O 业务。

　　百度说聚焦是真的聚焦。

　　百度对押注的业务始终长期坚持，从 2010 年开始投入 AI 以来，长年维持超过占收入 15% 的研发投入。如今，百度拥有近 200 张自动驾驶路测牌照，与超过 70 家车企展开合作。小度助手月语音交互总次数达 62 亿次，小度智能屏全球出货量第一。

　　百度的移动生态业务也在 AI 加持下一路提升，百度 App 的月活跃用户（MAU）达到 5.44 亿。

　　时代的风口到了人工智能业务商业化的时间点。百度近期也宣布组建智能汽车公司集度，自动驾驶一直被视作 AI 业务商业化的重要路径。

　　此次赴港二次上市，百度的募资用途，同样是聚焦 AI 主业。其一是促进以人工智能为主的创新商业化。包括提升智能驾驶、投资 AI 芯片及扩展信息科技基础设施。其二是继续改善移动生态的功能及特点，以提高用户参与度。

　　十五年前，百度凭借“中国 Google”的标签得到华尔街的认可。如今，不轻易追风口的百度，带着 AI 商业化的新前景，征战中国资本市场。

　　图片来源于网络，侵删