苹果园区 （Apple Park）

　　文/林志佳

　　来源：钛媒体（ID：taimeiti）

　　导读：这是来自经济学家的忠告：“是时候让像苹果这样的美国公司停止沉迷于操纵股市，并开始考虑投资下一代创新产品了。”

　　苹果再创里程碑！

　　2020 年 8 月 19 日晚，苹果公司股价（APPL）盘中超过 467.65 美元/股。按苹果最新股本数 42.76 亿计算，苹果公司市值一度突破 2 万亿大关，正式成为全球首家市值突破 2 万亿美元的科技公司，同时也是美股历史上第一家总市值超过 2 万亿美元的上市公司。

　　次日，苹果公司股价再创纪录新高，至 473.1 美元，日内涨幅 2.22%，总市值维持 2 万亿美元上方。

　　美东时间周四(8 月 20 日)，苹果公司股价再创纪录新高，至 473.1 美元，日内涨幅 2.22%，总市值维持 2 万亿美元上方。

　　数据显示，自年初至今，苹果公司股价上涨了 59.24％，在过去的一年中，该股最高达到 468.65 美元/股，最低为 201.00 美元/股，累涨 122.3％。

　　“2 万亿”是一个非常模糊的大数字——大概相当于中国上交所 1700 家上市公司总市值的三分之一，或者半个德国的 GDP。

　　在全世界范围内，第一家市值达到 2 万亿美元的企业是沙特阿美（在沙特利雅得证券交易所上市），这家石油巨头去年上市之初就创造了这一记录。但受油价影响，沙特阿美市值在 2020 年稍有跌落，目前约为 1.8 万亿美元。

　　《华尔街日报》则表示，两万亿美元大约等于美国行业六大巨头——Visa、强生、沃尔玛、宝洁、PayPal 和 Netflix（奈飞）的市值总和。

　　翻看目前全球主要科技公司的市值排行，除 Facebook 外，亚马逊、微软和谷歌母公司 Alphabet 市值均超过万亿美元。

　　相比其他四家科技巨头，苹果一骑绝尘，挂牌上市仅 40 年，公司市值就从 22 亿美元涨到如今的 2 万亿美元。

　　苹果是怎么做到的？“2 万亿市值”又意味着什么？

　　钛媒体 App 就上述问题与美国经济学家、马萨诸塞州大学（University of Massachusetts）经济学名誉教授威廉·拉佐尼克（William Lazonick）进行了交流，从业务和资本操作两方面拆分苹果两万亿市值之路。

　　苹果两万亿市值之路

　　1976 年 4 月 1 日，21 岁的史蒂夫·乔布斯和 26 岁的史蒂夫·沃兹尼克共同创立了苹果公司。

　　当时，苹果公司是一家个人计算机制造商。

　　成立之后，苹果公司相继发布了 Apple I 和 Apple II 两款电脑设备，售出数百万部，销量极佳，因此该公司决定在 1980 年 12 月 12 日公开招股上市，苹果成为当时最快挂牌的新公司。

　　此时，苹果市值约为 22 亿美元，刚过“独角兽”的及格线。乔布斯希望通过上市募投方式，让资本市场关注到苹果公司的发展。

　　上市第五年，苹果公司就进入到了《财富》杂志的世界五百强。

　　但在 1980 年代，乔布斯与苹果投资管理层发生了分歧。随着乔布斯对苹果公司的扩张计划，他将百事可乐公司的约翰·斯卡利（John Sculley）任命为首席执行官。但这一举动引发了投资管理层的争执，导致苹果董事会解雇了乔布斯和沃兹。

　　到 1990 年代中期，苹果公司陷入困境，在四年内更换了三位 CEO，也无济于果。

　　最终，乔布斯回归。他相继发布了 iPod，iPhone 和 iPad，开启了苹果最为鼎盛的时期。iPod，iPhone 和 iPad 这三款畅销产品帮助苹果在 2011 年超越石油天然气生产商埃克森美孚公司（Exxon Mobil），成为全球市值最高的企业。

苹果市值增长历程（数据来源：Refinitiv）

　　乔布斯去世后，蒂姆·库克（Tim Cook）接棒，成为苹果的新“掌舵人”，公司再度迎来新时期。

　　在库克时代，苹果主要对过去产品进行细分、调整，接连发布 Apple Watch 智能手表，AirPods Pro 和 iPhone 11 Pro Max 等产品，并且推动了 Apple Music、Apple TV+ 等付费订阅服务，押注下一个利润点。

　　2014 年 6 月，苹果市值增长到 6000 亿美元，同年 11 月突破到历史性的 7000 亿美元。2018 年 8 月 2 日，苹果公司市值突破 1 万亿美元大关。又过了两年多，市值再翻一番。

　　如今，苹果公司的市值大约是埃克森美孚公司的 11 倍。

　　时代的幸运儿 or 股价“操纵大师”？

　　美国经济学家威廉·拉佐尼克教授认为，在库克时代，苹果公司能够迅速达到 2 万亿美元市值的原因有三：

　　一、市场被不断注资，以支持美国企业价值，让美股大盘得到蓬勃发展；

　　二、苹果产品毛利率高，盈利丰厚；

　　三、苹果利用创纪录的回购、拆股等方式“操纵”股市，支持其股价，并给股东带来股息收益率，从而让利润增值，提升公司市值。

　　一、美国股市蓬勃发展

　　回顾过去两百年内的美国股市，自经历 1930 年美国经济大萧条时期后，资本市场表现持续向好。即便是 2008 年的亚洲金融危机，美国政府接管了导致银行倒闭并压低股价的不良贷款，美股迅速回温。当年 9 月，标普 500 指数（约占美国证券交易所上市公司总市值的 80％）整体下跌幅度仅次于约旦和摩洛哥，跌超5％，好于俄罗斯和印度等其他 48 个国家的股票市场表现。

　　到了 2020 年，全球爆发新冠疫情，失业人数增多，美国二季度 GDP（国内生产总值）萎缩 10%，加上市场投资者持续处于悲观情绪，2 月和 3 月美股下跌超 34%。

　　但威廉·拉佐尼克教授告诉钛媒体 App，疫情期间，美联储一直向美国金融市场注资数万亿美元，这一事件让包括苹果公司股票在内的企业金融资产价值提升，有助于吸引更多投资者去购买科技股，随之而来的就是标普 500 指数回温，苹果公司市值迅速攀升。

　　此外他认为，美国最富有的家庭中，有1% 的家庭拥有美国约 50% 的公司股票，而且随着政府补助、人力成本降低，许多富人在疫情期间其实是变得更富有，他们不断向股市投入资金，从而提振了企业股票的需求。

　　《纽约时报》近日做了一组统计，表明标普 500 指数四十年来一直处于上升状态，目前指数已恢复到疫情之前的水平，克服了经济灾难。

　　作为标普 500 指数中权重最高的成分股，苹果当仁不让成为暴涨“元凶”。

　　截至 8 月 19 日，过去 12 个月内苹果股价累涨 122.3％。自今年 3 月低点以来，苹果股价上涨了 72%，整个市场环境的转危为安，成为该公司突破两万亿市值的因素之一。

　　纽约大学金融学教授阿斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）也曾公开表示：“这场危机加强了苹果本已强大的力量，市值两万亿成为通往安全的新飞跃。”

　　二、苹果仍然盈利丰厚

　　究其市值增长的原因，除了整个美股市场大环境因素外，稳定的销售增长是苹果市值增长的动力之一。

　　据苹果公司最新发布的 2020 财年第三季度财报显示，公司该季总营收达到 597 亿美元，与去年同期相比增长了 11％。资金储备从三年前的 2160 亿美元增至 2600 亿美元。业绩超出了华尔街的预期，股价随之大幅上涨。

　　其中，苹果公司的赚钱机器——iPhone 产品的利润高，亦是苹果市值增长的核心因素。

　　即便 iPhone 手机标价万元，销量也不见大幅下滑，iPhone 的 Bom 物料成本和手机售价之间的硬件利润率远远超过雷军所说5%。一旦苹果产品降价，销量止跌回升，销售额并没有出现大幅下滑的现象。

　　根据 Canalys 发布的 2020 年二季度（4-6 月份）全球手机市场数据显示，在降价促销，以及廉价版 iPhone SE2 市场反馈超预期的情况下，该季苹果共出货 4510 万部 iPhone。比上一年增长 25%。

　　虽然近两年大众开始唱衰 iPhone 创新，库克也开始转变策略，从 2019 年开始押注软件订阅服务业务。但苹果不得不承认的是，公司高度依赖于 iPhone 和相关服务的销售。最终效果就是，苹果一年 600 亿美元左右的净利润中，大部分来自于 iPhone 销售。

　　同时，手机是7*24 小时的产物，它是一种“必需品”，加上苹果本身“iOS 生态”的唯一性。人们往往不再更换另一个生态的手机。因此，在选择手机设备时，大众仍会为 iPhone 这样的高溢价产品付出更高的费用，节省反复折腾的时间，提高使用效率，这让 iPhone 反倒越卖越贵，赚的也越来越多。

　　有分析师认为，未来几年，苹果硬件产品、软件生态依然会在全球流行下去。手机销量一直上升，盈利丰厚，公司现金储备额提升，市场也将愈加看好苹果股票。

　　威廉·拉佐尼克教授对钛媒体 App 表示，在 iPhone 推出 13 年后，苹果仍在创新和相关商品与服务上创造了可观的收入。由于最新的一份财报中，销售额和利润均高于 2019 年同期，使股票价格获得上涨动力。

　　“从 7 月 30 日的 384 美元/股飙升至 8 月 4 日的 442 美元/股，并于 8 月 14 日达到 460 美元/股，这一系列现象说明，苹果丰厚的盈利现象，让市场投资者获得买入想法，从而提升公司股价和市值。”

　　三、苹果以多种方式“操纵”股市，推高市值

　　在库克接棒的这十年里，苹果市值增长了近 5 倍，是名副其实的“科技龙头股”。

　　相比乔布斯，库克非常关注资本市场的变化，多次在财报会议中“提振士气”，将部分资金投入到市场中，给予投资者以信心与回报，最终让苹果股价一涨再涨，这是苹果股价飙升的最后一个重要原因。

　　综合来看，库克使用了三种方式“操纵”股市来推高市值：分红、回购、拆股。

　　分红是指把利润按比例分给持有苹果股票的投资人；回购是公司把股票市场买回股票，然后将其注销或者留作库存股，市面流通股票少了，公司价值没变，股价就自然上涨；拆股则是将股票拆分，股东权益不变，公司的总市值也不变，从而激励每股股价急升，提升股票价格。

　　自 2012 开始实施资本回报计划以来，苹果每年的剩余资金都投向了资本市场。数据显示，截止今年 4 月，苹果已经把超过 3610 亿美元的现金送给了投资人，其中，苹果共回购了 25 亿股股票，价值为 3270 亿美元，平均每股回购价格为 131 美元。在已累计向股东返还的现金当中，近 78% 以上都用于股票回购，剩下用于派息。

苹果股票回购情况柱状图（图片来源：Avalon）

　　2019 年，苹果宣布斥资 550 亿美元回购 2.83 亿股股票（均价 194 美元）。截至 2019 年 12 月底，苹果仍有 590 亿美元的股票回购授权。从总体上看，这超过了标普 500 指数中 85％ 的公司市值。

　　威廉·拉佐尼克教授认为，过去十年来，在市场上流通的公司股票数量急剧下降，苹果流通股数量也大幅减少，标普 500 指数下的公司（指苹果）为了操纵性地提升（The Manipulative Boosts）自身股价，通过股票回购向股东分配了 5.3 万亿美元，即利润的 54％。随着更多的散户追逐更少的流通股，股票价格上涨的压力越来越大。

　　他强调，这种方式和财务业绩无关，更多的是资本市场上的回涨手段，以及与个股投资者的心理博弈。

　　由于苹果大规模进行股票回购、分红等操作，让每股收益出现了大幅提升。自 2012 年至今，苹果的每股收益增长了 57% 以上。

　　今年 8 月初，苹果再宣布将股票 1 股拆分为 4 股，这也是上市以来第四次拆股。该消息发布后，苹果股价在盘后交易中大涨近6%，次日更是暴涨 10.47%，市值一夜大增 1720 亿美元，表明此举颇受投资者欢迎。

　　实际上，这三种“操纵”股市的方法，都能给投资者获得直接回报，也都是华尔街乐于看到的。在苹果没有推出令人惊艳的产品之前，库克希望在财务和市场数据上得到增长“创新”。

　　如今的苹果，对业务不冒险不创新、iPhone“护城河”难以被挑战、通过分红回购和拆股回报股东，成为了“股神”巴菲特最喜欢的那种公司。

　　虽然早年间巴菲特曾批评乔布斯不对外透露病情信息，但他的“钱包”毅然决然入股苹果。自 2016 年起至今，巴菲特已成为苹果第三大股东，同时也是其持股市值最高的个股。

　　随着苹果公司市值超过 2 万亿美元，巴菲特从中受益颇丰。2019 年，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）利润达到 810 亿美元，其中 370 亿美元是其所持苹果股票的收益。

　　FactSet 数据显示，截止今年二季度末，伯克希尔·哈撒韦公司拥有超过 2.45 亿股苹果股票，价值约 1150 亿美元。

　　库克“操纵市场”是好还是坏？

　　“企业唯一的社会责任就是赚取利润，只要它符合游戏规则。”

　　这是诺贝尔奖获得者、经济学家弗里德曼于 1970 年在《纽约时报》刊载文章中一句名言。

　　一种观点认为，企业以各种方式回报股东，是正常的行为手段。

　　雪球平台人气用户 Takun 认为，回购和拆股分别从中期和短期，对苹果股价形成一定的利好作用，这是一种正常的市场行为，并不需要过分担心。

　　PP Foresight 的技术分析师 Paolo Pescatore 认为，苹果市值迅速上涨到两万亿，在短时间内是一项了不起的成就。

　　不过，苹果公司突破两万亿美元，对整个美股、A股市场带来蝴蝶效应，和苹果相关的供应链股票应声上涨。立讯精密、蓝思科技、欧菲光、长电科技、歌尔股份等股票在 20 日上涨5% 以上，创历史新高。

　　但以威廉·拉佐尼克教授为例的另一方观点认为，苹果 APPL 一直都是标普 500 指数中的头部成分股，若巨头都持续回购下去，将带动整个美国股市的不良发展。

　　威廉·拉佐尼克教授对钛媒体 App 表示，股票回购等市场操纵方式，是美国公司本身表现不佳的一个信号。因为它们非常关心回购以支撑其股价，以至于他们没有对未来的技术发展进行投资。

　　“作为一个重要示例，美国在 5G 方面的表现严重落后。这就是面对技术困难下的思科，过去二十年里没有把资金放在技术等领域，最终无法取得像华为这样成功的主要原因。”

　　他曾提出一套“没有繁荣的利润”的理论。称企业把利润花在回购而不是研发和员工薪酬，会减缓创新并削弱了经济增长。且回购可能导致员工等中产人群出现收入不平等、工资增长停滞。这一观点于 2014 年刊登在《哈佛商业评论》上，并获得了当年的 HBR 麦肯锡年度奖。

　　在全球科技与互联网公司市值前五的股票中，与苹果做法截然相反的只有亚马逊，贝索斯一直在将公司利润拿做投资和技术研发，而非分给投资者——亚马逊已经连续 8 年没有回购股票。因此，目前亚马逊市值是它年利润的 143 倍，苹果则是 22 倍左右，谷歌母公司 Alphabet 是 30 倍。

　　威廉·拉佐尼克教授对苹果的未来并不看好。他认为苹果浪费了企业回购现金，并未将这笔现金投资于未来的新技术。在全球化“吃紧”的情况下，苹果在大中华区的业务可能会大受影响，至于苹果短期内达到三万亿和五万亿市值，他认为苹果若不改变，这一市值几乎是无稽之谈。

　　“现在是时候让像苹果这样的美国公司停止沉迷于操纵股市，并开始考虑投资下一代创新产品了。“威廉·拉佐尼克教授对钛媒体 App 表示。

　　不过，有意思的是，华尔街向来对苹果存在“双重标准”——他们既相信苹果应该把利润拿出来回报股东，而不是投入新业务，但同时也相信，亚马逊自己把钱花在新业务上比直接现金回报股东更好。