文/李婷婷

　　来源：深响（ID：deep-echo）

 核心要点 

港交所当下面对着野心与现实之间的落差，要实现成为亚太区最大的上市交易所集团的目标，必须要借助网易等优质中概股的力量。

从网易现阶段面临的资本环境与自身业务、财务状况来看，网易并没有急迫的二次上市的理由，更多是顺应大势而为。

通过网易的二次上市，港交所与网易各取所需，但相较之下，港交所的需求更为迫切。

　　中概股二次上市已从暗涌走向明潮。

　　6 月 11 日，网易正式在港交所挂牌上市，成为 2020 年迄今为止港交所规模最大的新股发行。在招股阶段，港股市场展现出充分热情，网易最终录得认购 360.53 倍。上市当天，网易高开 8.33%，收盘价报 130 港元，总市值约 4500 亿港元。

　　5 月初，港交所宣布李小加即将卸任，任期最晚持续至 2021 年 10 月底。在最后的一年多时间里，李小加急于推更多中概股回港上市，背后原因在于，在港交所不确定的未来中，优质中概股是必须要握紧的底牌。

6 月 11 日，网易正式在港上市

　　少有人注意到的是，在传出网易即将登陆港股的近一月内，港交所股价已经上涨 17%。

　　个中逻辑不难理解。港交所也是一家上市公司，同样遵循着商业市场的逻辑，以业务增长与盈利为主要目标，而网易上市就是其今年最突出的业绩之一。

　　形象地看，交易所类似于一个超市，上市公司的股票就是超市中的商品，好的商品会为交易所吸引更多的客流，提升交易所的价值。而上市企业则需要通过“超市”获得面向消费者的机会。

　　因此，交易所与上市企业之间，一直是互利互惠的合作关系。从二次上市这项“合作”中，港交所与网易也各有所谋、各有所得。

　　在全球资本市场结构化变化的大趋势下，网易选择二次上市更多是顺势而为，而从港交所的角度来看，其更迫切需要网易回归。

　　为什么说港交所更迫切？

　　港交所面对的紧迫形势，并不是一朝一夕形成的。

　　长期以来，香港经济与房地产业深度捆绑，港交所结构僵化，严重依赖传统产业。根据海通证券 2017 年数据，港股以机构投资者为主，持有市值占比 45.9%，个人投资者仅占 7.6%，且机构投资者持仓较为集中，持股市值最大的前三个行业分别为金融业(31.0%)、能源业(17.2%)、工业(10.6%)。

　　在港股备受冷落的科技股，在美股却炙手可热。同一时期，美股公募基金持股市值最大的行业就是信息技术(25.4%)。

　　2018 年，港交所推行改革，允许同股不同权的公司赴港上市。松绑后，港交所一时热闹无比，高峰时一天有八家公司同时敲锣。然而，不少蜂拥而至的新经济企业，最终都陷入了“上市即巅峰”的窘境。当年港股市场有 75% 的新股破发，其中不少股票股价持续走低。

　　市场改革并非一蹴而就。要培养港股新经济圈层与专业投资者，提高非头部的新经济企业认知度，甚至更进一步打破“港股不懂科技股”的刻板印象，港交所迫切需要引入具有更高市场认知度，且有能力创造价值的优质公司。

　　此次网易上市公开认购倍数达到 360.5 倍，超过阿里巴巴上市时超 40 倍的公开认购倍数，新经济企业愈发受到港股投资者青睐，对港股市场的价值日益凸显。

　　去年，港交所曾高调向伦敦交易所发出收购要约，李小加把这次收购称作是一千载难逢的“伦港世纪联姻”。却没想到，港交所信心满满的收购被拒绝，伦敦交易所直言，并不认为港交所能带来亚洲最佳的定位以及中国最好的交易平台，更看重目前跟上交所的互利伙伴关系。

　　收购伦敦交易所失败后，港交所意图通过收购来提高交易所国际地位的计划受阻。

　　作为主导了港交所变革的领导者，李小加任期将满，也增加了港交所未来的不确定性。

　　2019 年，港交所给自己设立的目标是成为亚太区最大的上市交易所集团，但它正面临野心与现实之间的落差。为了实现目标，港交所不得不尽量增加手中的底牌。因此，某种意义上，港交所是急切需要优质新经济公司回归。

　　网易等在美股市场中市值排名处于第一梯队的优质中概股回归，将会在刺激市场活跃度、提振市场士气以及提升港交所在金融世界中的地位等方面，有着明显的积极作用。

　　这里的积极作用不止于表层的股票流动层面，更深层的意义还在于，其能深入到新经济相关圈层、文化、投资者的建设。

　　港股从 2018 年开始拥抱新经济，时间不过两年，随着网易拉开 2020 年中概股回流，更多已得到认可的优质中概股登陆，将加速教育港股市场，培养更适合新经济企业发展的市场土壤。

港交所总裁李小加

　　随着土壤成熟，新经济公司们将会重新评估不同上市地的价值。

　　对已上市的中概股而言，二次回归浪潮可能会越冲越高。网易的头部示范效应下，符合二次上市资质的中概股们多少会有些意动。根据港交所二次上市规定，在美上市的中概股还有约 21 家符合条件。这些潜在回归对象的总市值是一个相对庞大的数字，将会保证未来近几年间，港交所在全球交易所 IPO 募资冠军竞争中的优势。

　　长远来看，随着全球资本市场的架构化变化，港交所以及上交所、深交所等母国资本市场会成为中国独角兽们上市的优先选择。

　　要更快的把趋势变为现实，港交所需要加速在市场树立标杆，这也是为何网易等中概股回港二次上市意义重大的原因所在。

　　二次上市，网易的底牌与筹码？

　　相较港交所，网易其实是相对从容的。

　　此前，外界对网易选择二次上市的理由有诸多揣测。大多数人将其与此前的瑞幸事件相联系，认为网易等中概股是因在美面临信任及监管危机而被迫回归。又因为中概股在美国资本市场长期被低估，港交所被普遍认为是网易的避风港。也有人从上市的融资意义出发，猜测网易选择二次上市，实则是出于融资需求。

　　但回到网易的业务及财务基本面，结合资本市场的反馈，可以看出上述猜测与真实情况并不一致。

　　作为最早登陆纳斯达克的中国互联网企业之一，网易上市 20 年在资本市场的表现，体现出了较强的抗周期能力，以及对股东的长期价值。

　　总体来看，网易美股上市 20 年的股价涨幅超过 90 倍，年回报率达 25.8%，算入派发股息的持股整体年化回报高达 26.2%。同期 20 年内，各大股市指数年化回报率均不足5%。

　　网易也是为数不多按季度分红的中概股。从 2014 年开始，网易开始发放季度股利，发放金额约为公司每财务季度预计税后净利润的 25%。自 2019 年第二季度起，网易将季度股利调整为每财务季度税后净利润的 20%-30% 左右。值得注意是，网易挂牌当日恰好是公司的除息日，若投资者认购成功，并持股至 6 月 12 日收市，每股普通股可获派约 0.36 港元。

　　资本市场对网易颇为买帐。目前，在美上市中概股中，网易市值排名第四，仅次于阿里巴巴、拼多多、京东。二次上市成功后，网易将成为少有的母公司及子业务在纽交所、纳斯达克、港交所同时挂牌的互联网企业。近一年时间中，网易的股价上涨幅度也超过了 50%。

网易近一年股价表现(图源：雪球)

　　华盛证券认为，网易的经营策略非常稳健，云音乐和有道也有望成为中长期增长点。去年，网易有道在纽交所上市，成为网易旗下第一家独立上市的子公司，截至 6 月 10 日收盘，有道较上市发行价也有超过 50% 的上涨。网易云音乐也在去年完成了新一轮融资，融资额达到 7 亿美元，由阿里巴巴领投。

　　从公司财务状况看，2019 全年，网易实现的净利润有 214 亿元人民币，同比大涨了 230%，截至 3 月 31 日账面的现金及现金等价物、定期存款和短期投资共 754.8 亿元人民币。数据表明，网易的盈利能力稳健且现金流充沛，融资需求算不上迫切。

　　既然网易没有迫切的回归需求，那又为什么在这个节点选择二次上市呢？

　　从地缘看，对中国企业来说，香港有着天然的区位优势。相比美国，香港与大多数中国企业的业务所在地更加贴近。网易除国内业务外，在日本、印度、东南亚也都发展迅速，港股上市有利于拉近与当地投资人的联系。

　　另一方面，全球资本市场正发生结构性变革。

　　港股、A股的一系列改革，让企业在这两个市场上市的技术难度更低；同时，瑞幸造假事件将在美股市场产生更长期的影响，使美国市场重新评估对中概股的监管标准。诸多因素共同引向一个未来趋势，即交易所本身的差距越来越小。

　　在这种大趋势下，港股市场将在中国企业资本化历程中拥有更大的影响力，网易选择回港二次上市，是顺应时代潮流的未雨绸缪之举。

　　港交所二次上市也能够分散长期风险。网易、京东披露的二次上市聆讯后资料集中，都提到了《外国公司问责法案》可能带来纳斯达克摘牌风险。但实际上，在中概股自身没有违规行为的情况下，因该法案从纳斯达克摘牌的可能性微乎其微。从长期看，二次上市让中概股在未来可能面临美股市场不可控变化时，多了一条退路。

　　同时，网易若在未来被纳入港股通，价值将获得进一步重估。

　　有网易等优质中概股的示范在前，可以预见还将有更多中概股回流。无论对于想要接近母市场的中概股，还是想要优化产业结构的港交所而言，都是一个喜闻乐见的故事。

　　上交所、港交所、深交所组成的母国资本市场组合影响力会愈发增强，对于希冀打造亚太区最大上市交易所集团的港交所而言，网易等中概股是实现这一目标的加速器与不可或缺的助力。

　　这场资本游戏中，网易与港交所都是赢家。