赴港二次上市的中概股，无疑是港交所找来的明星企业。

　　作者/秦安娜 乔雪

　　来源/略大参考（ID：hyzibenlun）

　　香港资本市场曾经是内地企业获取资金的重要渠道，从 1993 年H股诞生开始，一家家内地企业奔赴香港上市，募集来自全球的资金。

　　赴港上市的中国移动，成为全球最大的电信公司，工商银行成为全球最大的商业银行，中国平安，成为世界知名的保险企业。

　　如今，那些曾经奔赴海外上市的中概股，可以选择回香港落脚，吸引来自国内的资本支持。中金的研究数据显示，近几年，香港 IPO 项目有 70% 的份额卖给了国内的机构投资者。

　　中资资本在香港崛起的背后，是中国从资本输入国向资本输出国的转变。中概股赴港二次上市，只是整个趋势中的显性因子。

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　　中资崛起

　　最近，位于香港中环 IFC 一期 29 层的中金公司里，几间办公室彻夜灯火通明，一改疫情期间员工居家办公导致的空荡状态。

　　常年霸占香港中资保荐人第一席位的中金，是网易此次赴港二次上市的保荐人，彻夜加班的员工正忙于准备网易的招股书。

　　“近期中金的人更难约，他们太忙了。”李琦对略大参考提到，她在一家中资券商负责承销工作。

　　她见识过中金的忙碌。此前，李琦所供职的项目组，听闻中金将成为一家企业的保荐人后，想通过中金牵线发行人（注：上市融资的企业)，加入其承销团。但预约两次，时间地点一再变动，最终，约见地点改为某印刷商的办公室——中金团队在此处理某项目的 IPO 文件。

　　发行人上市前，保荐人、律所、会计师事务所等 IPO 项目的中介方，都会聚在印刷商处，筛查 IPO 需提交文件中的任何细节、法律责任和错别字。该环节被投行人士称为“Printer Session”，以律师不睡觉、投行少睡觉著称。

　　“你能在印刷商那里找到一家企业 IPO 所需要的所有中介商。”李琦说。大的项目 case，往往二、三十人，浩浩荡荡“入驻”，做最后的冲刺。

　　中环的印刷商们，很了解香港资本市场的财富动向。 

　　最近两年，出现在印刷商办公室的中资券商越来越多。2019 年，香港 183 家 IPO 企业中，中资券商参与保荐的项目高达 107 家 ，相当于每 3 个 IPO 项目就有 2 个中资券商参与其中。

　　从媒体公布的京东赴港二次上市的承销团亦可窥见，农银国际、中银国际、交银国际、建银国际、招银国际、工银国际等，中资投行占承销团极大比例。

　　外界将中概股企业赴港二次上市，视为其面向中资资本的一轮募资。

　　与此同时，内地企业正在成为赴港上市的主要募资方。

　　港交所公布的 2018 年业绩显示，其全年成交金额达 26.4 万亿，IPO 融资总额排在全球主要资本市场第一位。1146 家内地企业总市值达到 20.2 万亿，占港交所总市值的 67.5%。其中，不乏小米、美团等知名企业。

　　能够服务内地企业，逐渐成为中环金融人士业务能力的必备要求。

　　2014 年，李琦刚参加工作，粤语不好的她，通常需要用英文再跟对方确认。现在，很多时候她可以直接用普通话交流，同行中能听懂、能讲普通话的人变多了。

　　甚至，港交所总裁李小加，也是一口标准的普通话。

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　　明星项目

　　李小加曾用 Party 一词，来形容香港的交易市场：

　　设想你在办一场 Party，想把它变成一场全球瞩目的盛世，关键问题是怎样才能邀请到城中最重要，最多的客人。作为 Party 的主人，你要仔细考虑邀请的优先顺序，分辨那些对客人极具吸引力的核心人物。

　　赴港二次上市的中概股，无疑是港交所找来的明星企业。

　　按照港交所要求，赴港二次上市的企业，必须在英国、美国等监管健全市场上市，并至少两年保持良好合规记录；市值不少于 400 亿港币，或市值不少于 100 亿港币且收入达到 10 亿港币。

　　摩根士丹利曾测算，满足赴港二次上市条件的中概股企业，仅包括网易、京东、百度、携程等 20 多家公司。

　　这些企业已经在美国资本市场向全球投资人证明了自身的商业价值，它们有健康的经营模式，良好的现金流，在各自所在的行业有影响力。

　　它们就是港交所 Party 中最想邀请的明星。

　　对于全球投资人，尤其是中资投资人来说，他们要用金钱，人脉、经验……所有自身优势，去兑换这场资本盛宴的入场券。

　　从 2018 年 4 月港交所修改上市规则后，李琦所在的券商，就开始争取承销中概股企业和新经济企业的募资项目。它与另一家中资券商，一直在竞争年佣金收入前 5 名的席位。争取到这些中概股明星客户，券商便能向它们所服务的机构投资人自证实力。

　　毕竟，明星项目都具备共性：很挑剔承销商。

　　对李琦而言，每一场承销工作，都是一次战争。

　　项目初期，她需要做模型、路演、跟机构投资人反复确定出价区间。

　　随后，参与承销的券商们聚在一起，报出每家投资人的价格，最终确定 IPO 发行的价格区间。商议过程中，李琦需要跟投资人反复发邮件确认，对当前的价格区间是否满意。

　　抢夺承销份额往往是战争中的高潮，通常会伴随着大声的争吵和指责。每家承销商会罗列出一系列自身优势去争夺份额，例如我的投资人信用更好，声誉更好、我的投资人是长期投资者而非对冲基金等等。

　　整个过程充斥着不满，经常需要调停，每家都要争取最有利的条件，很多时候需要保荐人甚至是发行人来调节、决议。

　　争取中概股企业赴港二次上市业务，成为承销商们的新战事。

　　每家券商服务的投资人，都需要从这些二次上市企业中获取利益。甚至一些投资人，还需要用二级市场的收益，来平衡今年一级市场的业务低迷。

　　对于承销商而言，这也是门好生意——相较 IPO，赴港二次上市的程序简化许多。不需要重新定价，它们在美国上市的价格和估值，就可以作为香港二次上市的发行价依据。

　　此外，这些二次上市的企业都有认知度，尤其是在中资投资人中有熟识度和影响力，项目路演阶段也会容易许多。尤其在疫情期间，不方便进行路演、午餐会等线下交流，券商需要用高知名度项目，引起资本市场的关注。

　　对于人人都想要的明星项目，能不能参与承销工作，人脉很重要。李琦说，抢项目，主要看人际关系。

　　华兴资本成为京东赴港二次上市的联席全球协调人，这家主要服务新经济企业的精品投行，又一次成为新经济的受益者。包凡曾带领华兴，成为京东 2014 赴美上市时唯一一家国内本土投行。

　　2018 年，新经济企业扎堆赴港上市，包凡曾将这场 IPO 盛宴称为“移动互联的最后一口肉”。

　　此番，常年游弋在海外市场的科技企业，赴港二次上市，将这口肉能吃的时间，又延长了一些。

　　相比于曾经的众安、阅文、易鑫等在首日招股获得 73 倍、120 倍、100 倍超额认购，随后股价大幅度下跌的项目们，前浪科技企业在海外积累的股价数据，也是它们抵抗风险的底气。

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　　回归本土

　　中概股选择赴港二次上市是需要支付交易成本的，2019 年 11 月，阿里巴巴在港交所二次上市，为此支付的 IPO 承销费用在 2.2 亿-2.53 亿港元。

　　即便如此，中概股也愿意选择回归本土资本市场。

　　本土的投资人更了解本土企业，也愿意给予更合理的估值。这些都是中概股企业此前在海外难以获得的优待。

　　此外，选择多地上市，亦分摊了企业对单一资本市场的依赖，部分抵消地缘性、政治性风险的影响，尤其在中美之间的摩擦不断加剧的当下。

　　5 月 20 日，美国参议院通过《外国公司问责法案》，该法案要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会(简称：PCAOB)对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

　　网易日前发布的上市聆讯文件，对这一风险进行了披露。而这并非网易一家面临的问题，包括京东以及后来者在内，赴美上市的中概股企业都会遇到此风险。

　　过往中概股企业并不需要提交会计审计底稿。如若该法案被签署通过，PCAOB 将有随时查阅中概股企业审计底稿的权利。日前，中国证监会已经公开对该法案进行严厉谴责，称坚决反对将证券监管政治化的做法。

　　种种因素叠加，中概股排队回国的需求愈发强烈。

　　首选的避险港湾就是香港。香港从监管机构、财务合规、报表等的要求，和美国有很多可通用的地方，上市流程大大简化和便捷。从爆出网易、京东赴港二次上市，到网易完成港交所二次聆讯，不过一个月左右。

　　其次，近年，港交所向大批新经济公司敞开怀抱，允许同股不同权企业赴港上市，同时欢迎符合条件的中概股企业赴港二次上市。

　　2019 年 11 月，阿里巴巴成功在香港二次上市，成功募集资金约 110 亿美元，成为当年港股市场募资最高的新股王。

图：阿里巴巴再次登陆港交所

　　阿里的示范效应让徘徊的中概股看到了“钱景”。

　　利好政策也在陆续出台。

　　5 月 15 日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》， 支持港澳私募基金参与粤港澳大湾区创新型企业融资，鼓励符合条件的创新型企业赴港澳融资、上市。

　　对于赴港二次上市的公司而言，更长远的未来在于，如果被纳入恒生指数，公司能赢得更多投资人的关注，交易量和市值的表现会很不错。

　　如若被纳入港股通的范围，公司还会得到更多“南下”的内地资金支持，甚至能够获得A股同类企业的估值——早前，港交所同上交所、深交所设立了双向互通的沪港通、深港通。

　　近年来，南下资金保持高度活跃，有数据统计，2019 年，仅南下的港股通资金累计流入 2400 多亿港元，是港股市场的重要资金来源，

　　不过，吸引资金关注的通常都是明星企业，中小企业很容易在资本市场被遗忘。

　　对于不符合赴港二次上市的中概股企业而言，它们在退市、回国内重新上市的规定路线外，也在寻找接触内地资本的机会。

　　服务内地企业境外上市的财经公关企业智信财经，其总裁蔡敏玉对略大参考表示，境外上市企业以前愿意选择熟悉海外投资者的公关团队，帮助他们跟投资人沟通。现在更多海外上市的企业，愿意找熟悉境内投资人的公关团队，帮他们对接中资投资者。

　　2019 年开始，多家在美上市的中小市值企业找到智信，提出对接内地投资者的诉求。

　　过去几年里，中概股企业赴美上市的热潮，令内地投资者更了解美国资本市场，他们也懂得，中概股企业与内地投资人之间的沟通联系，正逐步紧密。

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　　免费彩票

　　发生在香港中环的这场资本盛宴，并非大玩家的独家 party。

　　小玩家们也蠢蠢欲动。

　　许多内地的个人投资者，投资港股、美股都是从办理一张招商银行香港一卡通开始的，它管理费低、同内地账户互转方便，在炒港股和美股的内地散户中，很有认可度。

　　2014 年，深圳福田的林峰在位于中环交易广场的招行香港分行，办理第一张香港一卡通，随后在富途牛牛、有鱼股票等多家互联网券商，开通了港股账户。

　　他时常拿出来讲的投资经历，是在 2018 年末抄底了京东的股票。

　　他打算从网易和京东身上复制往日荣光。为此，他准备在所有的互联网券商平台下单，增加中签率。

　　港股打新，越来越受内地投资者欢迎。

　　仅中签率这一项来讲，2016 年至 2018 年，港股打新的中签率大概为 68%，而A股的中签率平均低于 0.5%。

　　超过 65% 平均中签率、低于 5000 元港币平均入场费、8.56 万港币的平均年度累计收益，加上无需持仓市值，特色暗盘交易，这些都构成了最直接的吸引力，也让港股 IPO 集资规模在全球称冠。

　　券商们的宣传话术更加直接：一生一次的发财机会。

　　如今，网易、京东已经成为最热门的打新标的。有新闻称，自网易、京东回港二次上市的消息传出，不少机构投资者已下了“引子单”，即意向订单。不仅是机构投资者，手上余粮不多的散户们也在参与其中。

　　“港股打新就像是股市里的免费彩票”，是个体投资人们最爱标榜的一句。

　　被投机热血支配的人们永不满足，港股、美股互联网券商们已经伺机推出 20 倍、10 倍的杠杆打新方案。更有内地散户发现了香港证券市场的 bug，利用身份证数位的不同，申请多个账号，从而提高中签率。

　　不过，投机必然伴随风险。外汇管制、破发、代理骗局，都是内地投资者闯荡港股、美股时可能遭遇的变故。

　　2018 年 7 月 9 日，小米作为港股首家执行“同股不同权”的 IPO 公司，上市首日即破发。在此之前，雷军身后，站着一众满怀信心高举战旗的投资者们。

　　但人们总愿意相信，不幸的事情永远只会降临在他人头上。网易与京东的光环之下，投资者们都笃信，这些回港二次上市的明星公司，一定会让自己大赚一笔。

　　林峰，已经将自己的账户“孖展”。这在香港话里是保证金的意思，意同英文里的 Margin。在内地，它还有另一个名字：杠杆。

　　显然，主角亮相前，party 已开场。