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　　文丨美股研究社

　　4 月 28 日，据智通财经报道虎牙近期向美证监会 SEC 提交 20-F 年度报告，披露了 2019 年业绩及最新股权结构。回顾虎牙去年一年的发展，在财报业绩整体表现上还是可圈可点，尤其是 2019 年相对于 2018 年实现全年盈利算是它的一个重要转折点。

　　作为国内直播领域的头部平台，虎牙与斗鱼、欢聚集团在直播领域的竞争一直很焦灼。其中，虎牙与斗鱼背后都有腾讯战略投资，并且成为这两家公司第一大股东也让外界猜测这两家是否会有合并可能性？这份新鲜出炉的年报，虎牙对外有透露出哪些关键信息？在B站、快手、抖音的进攻之下，虎牙又将如何去应对？

　　年报关键点：2019 年实现扭亏为盈，腾讯成虎牙最大股东

　　虎牙 2019 年全年的总营收为人民币 83.75 亿元(12.03 亿美元)，同比增长 79.6%。全年归母净利润为人民币 4.68 亿元，2018 年为全年亏损 25 亿元。摊薄后每 ADS 收益人民币 2.02 元（0.29 美元），2018 年为每 ADS 亏损 15.02 元。

　　截止至 2019 年第四季度末，虎牙移动端 MAU (移动端月均活跃用户数)为 6160 万，相比 2018 年同期的 5070 万增长 21.5%;MAU (月均活跃用户数)为 1.50 亿，相比 2018 年同期的 1.17 亿增长 28.8%;付费用户数为 510 万，相比 2018 年同期的 480 万增长 5.9%。

　　在这份年报中，有一个很关键的信息备受外界关注，那就是腾讯的持股比例已经遥遥领先成为虎牙第一大股东。文件显示，截至 2020 年 4 月 3 日，腾讯通过 Tencent Holdings Limited 持有虎牙 36.9% 的股份，为第一大股东且拥有 50.9% 的投票权；而欢聚集团则通过 JOYY 持有 31.2% 的股份，投票权为 43.0%。

　　获得腾讯的增持，这对于虎牙来说算是一大利好消息，尤其是腾讯在游戏领域拥有不少好的资源。只是在直播领域虎牙跟斗鱼的“纠缠”一直未停歇。在这份年报中，我们又能看到虎牙与斗鱼之间存在哪些差距？

　　虎牙的净利润高于斗鱼，但斗鱼 MAU 高于虎牙

　　国内直播行业经过千播大战之后，仅剩头部平台虎牙跟斗鱼坐镇，一直以来外界对这两个平台的比较也从未停歇。从市值来看，截止文章发稿，虎牙股价为 16.32 美元，市值为 35.82 亿美元；斗鱼股价为 7.56 美元，市值为 24.54 亿美元。

　　尽管虎牙市值高于斗鱼，但两家中概股的市值并不是很显眼。这次从虎牙的这份 2019 年年报来看，它跟斗鱼之间在哪些核心数据上谁又占据更多上风？

　　从营收跟净利润来看，虎牙要高于斗鱼。2019 年，虎牙总营收 83.75 亿元人民币，同比增长 79.6%；净利润为 7.50 亿元人民币，同比增长 62.7%。2019 年斗鱼总净营收为人民币 72.832 亿元，同比增长 99.3%；净利润为人民币 3330 万元，而 2018 年同期净亏损人民币 8.763 亿元。

　　从 MAU 来说，斗鱼高于虎牙。四季度末，虎牙移动端 MAU 为 6160 万；MAU 为 1.50 亿，付费用户数为 510 万，相比 2018 年同期的 480 万增长 5.9%。四季度，斗鱼月均活跃用户为 1.66 亿人，同比增长8%，付费用户达 730 万人。

　　虽说都是靠直播业务“吃饭”，但很显眼虎牙跟斗鱼直播的主菜还是很不一样。从他们的发展来看，虎牙重点偏向于游戏直播，斗鱼偏向于娱乐直播，这也成为他们在直播行业的重要点。以虎牙来说，游戏直播用户集中在男性用户身上，这部分用户群在游戏上的打赏金额并不低，这也是为何虎牙的利润会高于斗鱼，每个用户的 ARPU 值会略高。

　　对于虎牙跟斗鱼来说，两家的营收结构都较为单一，主要都来自于游戏直播业务。同时该业务营收对活跃用户规模的依赖性也很大，这也是为何他们都想获得腾讯的资源倾斜。目前，虎牙跟斗鱼的最大股东都是腾讯，后续的走向真的要合并成为一家人？

　　年报披露腾讯成虎牙最大股东，与斗鱼是互相牵制还是成一家？

　　此前，外界关于虎牙跟斗鱼是否合并也是议论纷纷。根据目前的股权来看，腾讯拥有虎牙 50.9% 的投票权；而在斗鱼方面，腾讯持股为 37.2%，也是斗鱼的最大股东。随着腾讯获得这两个平台最多的股份，这也意味着合并虎牙跟斗鱼受到腾讯的影响。

　　之前相关业内人士也表示，虎牙斗鱼两家合并、合则两利的道理非常明显，但此前一个关键就卡在腾讯在虎牙占股比例尚不具有控制权上。一旦腾讯控股虎牙，将是两家合并推进的重大信号。

　　在美股研究社看来，对于整合虎牙以及斗鱼，由于市场的变化，腾讯这个目的其实是很迫切。一方面是在虎牙于 2018 年上市之后，游戏直播行业就进入了又一个时代，双巨头的时代，腾讯获得虎牙跟斗鱼这两个平台的战略投资后，控制这两个平台的野心在加大。

　　另一方面腾讯很迫切进一步巩固它在游戏直播领域的主导权。在B站与快手这两大平台外，游戏直播行业或者说腾讯其实还需要面对一个更为强劲的潜在对手，字节跳动在游戏直播的进攻在加速，腾讯需要做好更牢固的防患。

　　在互联网行业，头部的两家公司合并并不是新鲜事，不管是互联网视频行业，还是其他行业的美团和点评、58 和赶集、滴滴和快的等，双巨头的合并无一不深刻改变了行业战略格局。目前合并还只是各方的猜测，在虎牙跟斗鱼未对外宣告达成一致意见之前，这两个平台仍然是处于紧张的关系。为何外界会看好他们的合并，合并之后会给虎牙跟斗鱼带来什么样的影响？

　　合并之后虎牙跟斗鱼算是强强联手，进一步巩固它们在直播领域的地位，以游戏+泛娱乐来进一步扩大他们的用户群。这也有利于他们将更多资源集中，结束恶性竞争会让虎牙跟斗鱼有利于二者互相反哺，有可能财报业绩会更好看。对于这两个平台来说，此前都有出现抢夺主播而发生恶性竞争之类的问题，这也让他们的成本支出扩大，或多或少的也影响到一些投资者对他们的评价。

　　对于虎牙来说，2019 年财报业绩已成过去式，进入 2020 年后遭遇新冠肺炎的考验这也让虎牙在直播业务营收上会受到不小的影响。而放眼整个直播行业，除了虎牙跟斗鱼之外，新杀入的互联网新势力似乎会影响到直播行业的格局？

　　直播赛道“烽烟四起”来势汹汹，虎牙迎战“B站们”蚕食直播大蛋糕？

　　当下，直播行业赛道又有更多选手入局，这次入局的选手都是互联网的新贵。伴随着 2019 年开始的快手、抖音入局、B站加大投入力度，游戏直播行业看上去又进入了一个竞争的阶段。在直播这个池塘里，这么多大鱼涌入，谁能成为真正的鲶鱼？

　　以B站、抖音、快手为代表的新势力为寻求商业变现，纷纷将直播业务作为他们商业化的重要举动。在这几个平台中，他们都手握几亿月活用户，转化平台上的用户观看直播具有一定优势，这部分庞大的用户群体恰好是虎牙跟斗鱼所渴望的，在直播领域大举进攻自然会威胁到他们的地位。

　　从 2016 年开始快手就逐渐发力游戏直播内容，并猥琐发育数年，用户数据一举超过斗鱼、虎牙之和。2019 年 7 月，快手公布游戏直播数据，日活达到 3500 万。到了 12 月这一数据超过 5100 万，其中仅在 10 月 12 日英雄联盟全球总决赛的首轮小组赛的前 5 个小时里，快手平台上用户在线观看人数就突破 2500 万。

　　同样的，B站入局直播有种“来势汹汹”的态势。先是 2019 年底，B站大手笔花巨资 8 亿元从一众游戏直播玩家手中挣得未来 3 年《英雄联盟》全球总决赛中国地区的独家转播权，随后又高调签约昔日斗鱼一姐冯提莫，网传签约价格高达 5000 万。从它一系列的动作来看，B站在直播上的野心越来越大。

　　在这几个互联网新贵的进攻下，虎牙自然有点着急了。对于虎牙来说，目前用户增长放缓尤其是移动用户只虎牙用户中较小的一部分，可以说抢占移动端用户能力不足。用户规模放缓也成为虎牙面临的一大问题，如何实现突破面临的阻力越来越大。

　　而在这个方面B站、快手、抖音他们占据用户的时长越来越多，尤其是年轻用户群体是这些平台的主流，平台做直播业务有天然属性，他们加速进军直播业务自然会影响到虎牙的市场份额。可以预见到的是，直播领域的竞争会越来越激烈。虎牙能否守住它的市场呢？美股研究社也会继续跟进关注。