图片来源@视觉中国

　　文丨资本侦探，作者丨王舷歌

　　今年 1 月 20 日，云计算服务商优刻得（UCloud）正式在上交所科创板挂牌上市，成为中国云计算第一股、中国A股市场第一家同股不同权的上市公司。

　　上市当天 UCloud 受到投资者疯狂追捧，以 72 元开盘，收盘价 72.95 元，相比 33.23 元发行价上涨 119.53%，399 倍静态市盈率，市值 308 亿，全天成交额 21.78 亿。

　　然而就在上市之后不久，UCloud 发布业绩快报，披露其 2019 年较 2018 年净利润同比下滑 72.71%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与去年同期相比下降 92.84%。说其是“业绩变脸”毫不为过。而更为“危险”的是，UCloud 目前股价相对于历史最高点 126 元/股已经折半，但其市盈率依旧超过 1000 倍。

　　近日，另一家云计算公司青云 QingCloud（北京青云科技股份有限公司）也递交了招股书（申报稿）。招股书显示，青云科技计划募集资金为 11.88 亿元，发行股票数量不超过 1200 万股。保荐人与主承销商均为中金公司。

　　两家公司相似而又不同，UCloud 业务更为传统，青云业务相对超前。但同处于“云计算”的概念下，科创板的云赛道中又将诞生一个呼风唤雨的新故事吗？ 

　　青云科技是一家平台级混合云 ICT 厂商和服务商，经过多年发展已经具备全维度的云产品与云服务交付能力。从盈利模式来看，青云科技的盈利主要来自于云产品、云服务的销售收入与成本费用之间的差额。

　　招股书显示，由云产品和云服务构成的主营业务收入占比分别为 99.87%、99.77% 及 99.88%。其中，云产品业务为主要收入来源，在三年的收入占比分别为 52.27%、56.48% 和 65.31%，且呈逐年增加趋势，而会展赞助、广告宣传等其他收入占比则较低。

　　三年里，青云的营收虽然在增长，但亏损规模仍相对较大。

　　根据招股书，青云科技 2019 年总营收为 3.77 亿元，同比增长 33.7%。而 2017 年、2018 年，青云总营收分别为 2.39 亿元、2.82 亿元。2017 年至 2019 年，青云科技运营亏损分别为 0.96 亿元、1.49 亿元、1.93 亿元。扣除非经营性损益后归属于母公司所有者的净亏损分别为 0.536 亿元、1.27 亿元、1.38 亿元。

　　同期（2017 年至 2019 年），青云科技净亏损分别为 0.96 亿元、1.49 亿元和 1.91 亿元。

　　截至 2019 年 12 月 31 日，青云科技未分配利润为-1.989 亿元，也就是说其还存在金额较大的累计未弥补亏损。另外，2017 至 2019 年，青云科技研发费用分别为 3067.42 万元、6426.93 万元、6954.25 万元，科技研发费用呈现持续快速上涨趋势，这也会构成资金上一定的风险。

　　青云也在招股书中风险因素一栏中提到，“公司成立以来，日常经营与业务运营已耗费大量资金。在首次公开发行前，公司营运资金依赖于外部融资，如果经营发展所需资金超过可获得的外部融资，那么将会对公司的资金状况造成压力。”

　　事实上，自 2012 年成立之初，青云获得来自蓝驰创投的 200 万美元A轮融资后，青云科技共完成四轮融资。最近一次是 2017 年 6 月的 10.8 亿元D轮融资，投资方包括招商证券国际、招商致远资本、阳光融汇资本等。

　　截至 2019 年 12 月 31 日，青云的现金以及现金等价物余额为 1.01 亿元，未分配利润为-1.99 亿元，而 2017 年和 2018 年年末的余额为 7.52 亿元和 9.34 亿元。

　　业务层面，青云的困境更加明显。

　　2017 至 2019 年，青云综合毛利率分别为 22.27%、11.01%、12.51%。其中云产品业务的毛利率分别为 40.28%、33.59% 和 33.02%；云服务业务的毛利率分别为 2.30%、-18.92% 和-26.53%。呈明显下滑趋势。对此，青云解释为主要是因为公有云领域竞争激烈、客户结构调整以及前期固定资产投入较大等。

　　这也无可厚非。毕竟，就连云计算第一股 UCloud 都已经承认我国云计算市场中，阿里云、腾讯云、中国电信及 AWS 等头部企业已占据大部分市场份额，上述行业巨头背靠集团资源优势，在业务规模、品牌知名度、业务体系、资金实力等方面具有明显优势。自 IDC 对公有云 IaaS 市场规模有统计的 2015 年以来，UCloud 市场份额由 2015 年的 4.9% 下降至 2018 年的 3.4%。

　　虽然青云和 UCloud 不站队阿里巴巴和腾讯的“独立”牌打得很好，但这张牌显然越来越没用了。

　　而青云的技术商业化能力也还处于爬坡期。

　　招股书显示，青云主要产品有五大类，分别是：云服务、企业云与超融合、软件定义存储、容器平台以及 IOT 与边缘计算。

　　其中，云服务业务在青云成立 2 年后的中期才开始贡献核心收入；企业云与超融合业务则是在 2017 年开始贡献，但尚未进入稳定发展期；软件定义存储业务从 2015 年开始，在 2019 年底才有明显的贡献；容器平台与 IOT 边缘计算目前尚未开始贡献核心收入。

　　“做事情要慢，不要尝试做 fast company，寻找到合适的业务和财务模型，稳定下来后就可以扩张了。”青云董事长黄允松曾经表示：““我每次都会呼吁，一定要重视底层研发，底层研发周期虽然太长，但做公司的人，怕什么周期长？慢慢做！”

　　技术本来就得慢慢熬，资本的催化剂效果甚微。这也使得 UCloud 和青云所在的云计算板块实际上是一个需要耐心的板块。

　　而这也是一个需要巨量资金和巨量客户关系的板块。

　　依据 IDC 发布的《中国公有云服务市场（2019 上半年）跟踪》报告显示，前五大厂商占据 74% 的市场份额，他们分别是阿里、腾讯、AWS、中国电信和华为。同时，无论是 IaaS 市场，还是 IaaS+PaaS 市场，排名前 10 的厂商目前已占据了超过 90% 的市场份额。

　　巨头之外，很难有人能真的扛下来。